兰花科创(600123)三季报点评:受益油价上涨 煤、化产品业绩均有改善

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2018-10-23

前三季度净利润同比增长33%,Q3 业绩环比下滑17%。2018 年前三季度营业收入为63.15 亿元,同比增长6.49%;净利润为9.88 亿元,同比增长33.22%;EPS 为0.87 元,同比增长33.21%。其中,三季度单季公司实现净利润3.60 亿元,环比下滑17.09%,主要由于三季度环保限产导致尿素板块毛利环比下降近50%。公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为2.67%/13.55%/4.76%,管理费用率同比增加2.88pcts,主要是因为职工薪酬大额增加9252 万。

    无烟煤价格向好,公司吨煤售价上涨10.85%,毛利率小幅提升0.53pct。 2018 年前三季度公司煤炭产/销量分别为570.30 万/536.96 万吨(同比+1.22%/ -1.84%);销售均价为640.37 元/吨(同比+10.85%);吨煤生产成本约为243.40 元(同比+9.32%),煤炭板块整体毛利润总额21.32 亿元(同比+9.76%),毛利率达61.99%,同比上升0.53pct。目前公司有6 座在建矿井,设计年生产能力540 万吨,后续产量增长空间大。其中永胜煤业120 万吨/年矿井已于2018 年7 月投入联合试运转,我们预计玉溪矿(240万吨/年)将于2019 年二季度正式投入生产。

    环保限产将持续影响公司收入,8 月起恢复提取转产发展资金。根据相关环保限产政策,公司公告,冬防期和采暖季煤化工板块限产30%,预计影响公司2018 年销售收入4.5 亿元左右,影响2019 年第一季度销售收入2亿元左右。另外,公司自8 月1 日起决定恢复按吨煤5 元提取煤矿转产发展资金,预计将减少2018 年利润总额1491 万元、减少净利润1203 万元。 限产影响下,预计公司四季度单季盈利将环比大幅下滑。

    受益油价上涨带动的化工产品涨价,煤化工板块盈利能力继续提升。公司2018 年前三季度尿素产/销量分别为63.75 万/63.01 万吨(同比-13.84%/-19.07%),销售均价/生产成本分别为1748.28/1594.48 元/吨(同比+27.35%/ +14.88%)。但由于公司尿素工艺成本相对较高,盈利较为困难,公司公告已计划对GSP 气化炉改造,后续或有效降低尿素原料成本。二甲醚产/销量分别为20.64 万/20.76 万吨(同比+1.62%/-1.89%),毛利8804万元(同比+65.58%)。此外,新材料分公司己内酰胺前三季度累计产/销9.21 万/9.07 万吨,毛利总额为2.58 亿元(同比增长152.33%)。

    风险因素:整合矿投产时间存在不确定性,影响产量增长预期。化工产品价格波动,再度拖累业绩。

    盈利预测及评级:考虑到无烟煤价增长明显,油价推动尿素及相关化工产品价格维持高位,公司下半年及明年均有矿井投产,合计增加产能超过40%,我们看好公司中期业绩表现,维持“买入”评级,上调公司2018~2020年EPS 预测至0.97/1.07/1.19 元(原预测0.85/0.96/1.00 元)。当前价7元,对应P/E 7x/7x/6x。给予公司目标价9.7 元,对应2018 年P/E10x。