百洋股份(002696)三季报点评：火星并表增厚业绩 Q3单季度净利润增长123%

事件：

    百洋股份于2018 年10 月23 日发布《2018 年第三季度报告》：2018Q3收入10.03 亿元（+41.05%），净利润7952 万元（+123.30%）。对此我们点评如下：

    点评：

    Q3 单季度净利润同比增长+123%，Q1-3 同比增长+159%。

    百洋股份2018Q3 单季度实现总收入10.03 亿元，同比增长41.04%，环比增长50.37%；归母净利润7952 万元，同比增长123.30%，环比增长116%。

    2018Q1-Q3 实现总收入21.76 亿元，同比增长+37.24%；归母净利润1.30亿元，同比增长158.90%。收入利润大幅增长主要是因为火星时代并表的影响。

    2018 全年业绩预增170%~190%。

    公司披露2018 全年业绩指引，预计全年实现归母净利润1.92~2.15 亿元，同比增长170%~190%。增幅较大主要是因为（1）公司对出口市场积极调整，原有主业收入增长显著；（2）火星时代和楷模视觉业绩增长。

    职教业务占比持续提升，火星时代内生外延增厚业绩。

    2018H1 公司职教业务收入为2.12 亿元，占总营收比重为18.12%，环比（2017H2）上升4.45pcts，收入占比持续提升。截至2018 年6 月30 日，火星时代在全国13 个城市设立了15 个线下教学中心，未来三年线下校区将增至20+个，预计公司18-19 年培训学生数为2.79 万人、2.93 万人。火星时代于2017 年12 月将15 门课程的客单价平均提价16%，上调之后生均客单价为4600-4700 元/月、约2.3 万元/年。火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域横向扩张火星原有业务体系，积极并购整合IT 教育、青少年数字艺术教育；纵向延伸STEAM、艺术留学和游学等领域，内生+外延将驱动火星时代业绩稳健增长。

    火星时代与楷魔视觉业务协同，深度布局职教领域。

    2018 年6 月公司通过火星时代现金收购楷魔视觉80%股权，交易对价3.41 亿元，楷魔视觉承诺2018-2020 年净利润分别不低于3,600 万元、4,860万元、6,561 万元。2018 年7 月10 日，楷魔受让百洋股份控股股东790 万股股份，占百洋股份总股本2%，总价款1.03 亿元。楷魔视觉主营业务为影视特效制作，业务链覆盖影视特效全流程，2017 年收入为5,765 万元，净利润为2,061 万元。截至6 月26 日，楷魔视觉2018 年已签订的制作项目有12 个，项目合同总金额约1.1 亿元。未来楷魔视觉将和火星时代在人才培养、培训内容、品牌宣传、行业资源4 个方面形成良好的业务协同效应，百洋股份并购楷魔视觉后，将持续深度布局职教领域，增厚公司业绩。

    政策红利推动校企合作、产教融合，百洋股份探索业务增长点。

    2018 年2 月5 日，《职业学校校企合作促进办法》正式发布。《办法》

    侧重国家发改委、工信部等部门共同深化校企合作的具体举措，与《关于深化产教融合的若干意见》一起，两个文件共同把产教融合、校企合作引向深入的政策“组合拳”。百洋股份本次合作办学利用火星时代现有的课程体系以及师资力量，与广西信息职业技术学院共同探索校企合作办学的新模式，有利于充分发挥企校双方的资源优势，增加公司新的收入及利润增长点。

    估值分析。我们维持百洋股份18~20 年净利润预测为2.14 亿元、2.63亿元、3.23 亿元，对应18~20 年EPS 预测为0.54、0.67、0.82 元，净利润3 年CAGR 约为15%。目前公司股价约7.75 元/股，对应18/19/20 年P/E 为14x、12x 和10x。我们维持百洋股份目标价15.00 元，维持“买入”评级。

    风险提示：收购整合风险、教育行业监管和产业政策变化风险等。