元隆雅图(002878)季报点评:三季报符合预期 期待四季度旺季

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:王莎莎 日期:2018-10-23

三季报业绩符合预期,期待四季度旺季

    10 月22 日公司发布2018 年三季报,前三季度实现营收6.79 亿元,YoY+18.16%;实现归母净利润6753 万元,YoY+31.14%;实现扣非后归母净利润6144 万元,YoY+22.98%。三季报业绩符合预期(此前预告归母净利润增长20%-40%)。公司预计18 年全年归母净利润为8574-10003 万元,YoY+20%-+40%。我们认为公司优质客户储备丰富、业务延展方向多,具备较大的增长空间,未来可进一步发挥规模效应,巩固提升龙头优势。我们预计2018-20 年EPS 为0.74/1.12/1.45 元,维持“增持”评级。

    受季节性影响第三季度利润规模较小,四季度将迎来旺季

    单季度来看,公司第三季度实现营收2.35 亿元,YoY+5.61%;实现归母净利润1875 万元,YoY+25.82%。由于促销品业务存在较明显的季节性,通常二、四季度节日促销活动较多,为销售旺季;一、三季度以日常促销为主,为销售淡季。第三季度收入、利润规模相对较小符合季节性规律,且其业绩增长情况对全年的影响相对较小。四季度公司将迎来销售旺季,收入、利润规模有望明显提升。

    毛利率、净利率和费用率同比基本持平

    公司盈利能力稳定。2018 年前三季度公司毛利率24.90%,同比提升0.31pct;净利率10.09%,同比提升0.95pct。公司根据报表新规调整费用统计方式,将研发费用分别从销售费用、管理费用中提出来单独列出。前三季度期间费用率为13.48%,同比提升0.52pct。其中销售费用率、管理费用率同比分别提升0.63pct、0.43pct,研发费用率、财务费用率同比分别下降0.26pct、0.28pct。

    竞争优势突出,增长潜力凸显

    公司凭借客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等全方位的综合优势构建了护城河。公司年报显示,未来公司将深度开发现有客户、继续开拓新客户,保持主业的快速增长;同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务在业务构成中的比重,持续发展文创、品牌代理、IP 衍生品等业务,并通过内生和外延的方式进行上下游的拓展,包括前端的策划、新媒体营销和渠道拓展等。

    公司是快速成长的促销品服务龙头,维持“增持”评级公司是国内促销品服务第一龙头,正在向综合性整合营销公司快速发展。结合公司三季报及年度业绩指引,我们维持公司盈利预测,预计2018-20年EPS 为0.74/1.12/1.45 元。维持18 年36-38 倍PE 估值,对应目标价26.64-28.12 元,维持“增持”评级。

    风险提示:依赖主要客户及框架协议无法续签风险;客户营销方式变化风险;经营业绩波动风险;税收优惠及税率变动风险;人力资源风险;收购子公司谦玛网络业绩不达预期风险。