鲁阳节能(002088)三季报点评：综合市场竞争力提升盈利能力向上

事件：

    公司披露2018 年第三季度报告：报告期内公司实现营业总收入4.74 亿元，同比增加4.86%，实现归属于上市公司股东的净利润8092.12 万元，同比增长23.26%。每股收益为0.5461 元，同比增加4.55%。

    观点：

    营业收入增速放缓 毛利水平保持高位。2018 年第三季度，公司实现营业收入4.74 亿元，同比增长4.86%。增速较第二季度下降11.93 个百分点，这和去年同期基数较高有关。公司单季度毛利率为38.67%，较上年同期小幅增长0.05 个百分点，总体上保持高位平稳。行业景气度仍处于较高水平。

    期间费用率小幅上涨 盈利水平相对稳定。公司期间费用率较上年增加2.44 个百分点，为17.76%。公司销售费用率为10.32%，较上年同期上升1.04 个百分点；管理费用率（加上研发费用）为10.15%，较上年同期上升4.29 个百分点，限制性股票摊销增加管理费用；财务费用率为-0.71%，较上年同期降低0.89 个百分点。报告期内公司净利率为17.08%，同比上升0.15 个百分点。单季度ROE 为4.26%，同比降低0.08 个百分点。

    下游回暖、地产需求和环保提升公司下游需求。 公司作为高温窑炉的下游行业，随着化工、钢铁、有色等行业的景气度进入高位阶段，公司下游需求改善较好。同时环保政策的趋严也对于公司的下游需求产生积极的影响。房地产墙体保温的材料的防火要求的提升也使得公司岩棉的需求进入很好地释放阶段。公司作为陶瓷纤维和岩棉的龙头公司成为下游行业启动的最大受益者。

    品牌、技术和规模优势助力持续发展。公司作为全国的陶瓷纤维龙头企业市场占比高达三分之一，规模优势明显，公司的陶瓷纤维和岩棉的品牌效应已经形成，口碑很好。结合公司生产线装配优势和领先的研发优势形成了公司在行业内很强的议价能力和市场控制力。净利润水平处于不断地提升当中，2018年前三季度净利润为18.60%，同比提高6.06 个百分点。净资产收益率为16.08%，同比提高5.43 个百分点。

    盈利预测和投资评级：预计公司2018 年到2020 年的EPS 分别为0.94 元、1.10 元和1.21 元，对应PE分别为12 倍、10 倍和9 倍，考虑到公司作为行业龙头，综合优势突出，市场竞争力强，受益于下游行业需求的改善，改善发展进入较好阶段。维持公司“推荐”的投资评级。

    风险提示：原料价格上涨和下游需求改善持续性不及预期。