闰土股份(002440)三季报点评：市场过度悲观 低估了行业结构的影响力 维持买入评级

投资要点

    事件：公告三季报，同时预告全年业绩

    公告三季度收入50.5亿元，扣非净利润9.42亿元；分别同比增长12.37%和47.67%；

    3季度单季度净利润2.46亿元；环比2季度的3.88亿元大幅减少；

    2018年全年业绩范围为：11.8亿元至13.8亿元；同比增长26%-47%

    点评：公司盈利能力良好，环比下滑为回归正常盈利水平

    --活性染料

    三季度由于部分中间体价格回落，活性染料价格干始回落，以及由此导致的下游出货量的减少，导致净利润有所回调；中期看，活性染料的格局会继续改善；龙头企业在中间体的布局正逐步完善；

    ——分散染料：

    分散染料的价格相对坚挺，这也是市场担心未来价格调签的原因；但是我们的判断是，尽管价格可能有回调的可能，但是公司毛利率调签的幅度并不会很大，主要原因是一：分散染料格局目前并无打破，维持良好的竞争态势；二是今年分散染料价格上涨有很大一部分原因是中间体价格上涨，而公司的中间体是外购的，在上半年大涨的价格中，公司的整体毛利率改善一些，但不是绝对大幅度的受益者。

    2019年展望

    一一价格：保守起见，我们预估分散染料的价格相对于2018年有较大幅度调整；活性染料的价格也适度回调；

    -一盈利状况：我们以过去四年的平均盈利对公司进行估计；2019年公司的迁建的8万吨活性染料将会投产，规模适度增加；

    -一公司在江苏的企业复产的预期：子公司江苏明盛化工、江苏远征和江苏和利瑞2018年停产时间较长，对公司盈利形成拖累；但是总体看，公司的环保投入较大，其在2017年的净利润分别为0.14亿元，0.77亿元和0.29亿元；大概率2019年该部分会有正的利润贡献；

    公司具有优异的历史记录

    --融资：公司仅2010年IPO时融资一次23亿元；-

    一历年分红：公司已经分红8次，累计实现净利润66亿元，现金分红20.65亿元，对股东回报可观；在未来出现存量市场情况下，该公司股权具有较强的投资价值；

    盈利预测及估值公司预计2018-2020年

    公司EPS为1.05、0.86、0.96元/股，对应的PE估值分别为8.76倍、10.65倍和9.6倍；考虑到公司稳定的盈利能力，较好的行业结构，我们维持公司的买入评级。