中航资本(600705)公司跟踪：军民融合持续推进 回购计划彰显信心

公司5-10 亿回购计划彰显管理层信心

    公司于10 月22 日公告，公司拟在6 个月内以不超过6.73 元价格，回购资金总额不低于5 亿元、不超过10 亿元的股份。若按回购资金全部使用计算，回购资金约占归属上市公司股东的净资产的4.18%。中航资本回购股份体现了公司对自身发展的信心，有利于维护股东利益、增强投资者信心。

    拟设军民融合基金，拓展军工产业布局

    9 月，公司公告，公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金管理公司。公司拟出资6,000 万元，占基金管理公司51.28%股权。惠华基金的设立意在通过吸收社会资金为军民融合企业解决融资困难问题、促进军民融合发展，有利于公司拓展军工产业布局，获取投资回报，基金管理费将为公司持续盈利。合作股东实力强大，有利于为基金带来丰富的募资渠道、项目资源。

    公司稳健发展

    公司为金控上市公司，信托、租赁业绩在业内排行靠前、业绩较稳定，2018年上半年，实现归母净利润15.73 亿，同比+23%。1）信托净利为9.5 亿元，同比+26.4%，手续费及佣金净收入同比+43.74%，公司主动管理能力较强。2）根据我们测算，2017H1 至2018H1 中航租赁生息资产规模扩大约130 亿元，2018H1 净利润6.1 亿元，同比+43%。公司拟为租赁业务增资51.28 亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模，假设8X 左右的杠杆，将为公司带来400 亿左右生息资产。

    投资建议

    公司将扩充金融牌照（银行、不良资产管理与融资租赁），拓展金控版图；并持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势，在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展，未计算租赁板块增资，预计2018-2020 年净利润约为33.4、41.4 和47.2 亿元，对应PE 分别12.19、9.83 和8.63 倍，估值处于低位，维持买入评级。

    风险提示

    股债市场波动幅度增大；引战失败；信托坏账风险；宏观经济持续下行；军民融合基金融资不达预期；投资项目失败风险等