电力行业卓越推：浙能电力(600023)

本周行业观点：9 月电力生产增速放缓，风电生产增速加快

    1、中期策略观点：用电量增速维持较快水平，供应格局略微紧张。2018 年以来，宏观经济景气度提升，新兴产业用电量增速较快，加上2018 年年初气温较低、进入5 月以后气温较同期偏高，全社会用电量增速较快。2018 年全社会发电量较快增长，我们预计由于用电峰谷差加大，电力供需将呈现略微紧张状态。我们预计2018 年全国用电量增速达到 7.42%，用电量将增加到67804 亿千瓦时，至2020 年全国发电装机将超过19 亿千瓦，非化石能源发电装机比重上升至44%；全社会用电量达到约7.5 万亿千瓦时，全国平均发电利用小时数增加至约3821 小时。

    2、9 月电力生产增速放缓，风电生产增速加快。10 月19 日，国家统计局公布月度能源生产情况时表示，9 月份，我国电力生产同比增长4.6%、增速有所放缓，风电生产同比增长13.5%、环比提高12.9 个百分点，增长较快。今年9 月，月均气温比去年同期偏低1.2 摄氏度，又叠加中秋假期，全社会用电需求降低，9 月份发电5483 亿千瓦时，增速较8 月回落2.7个百分点；日均发电182.8 亿千瓦时，环比减少23.8 亿千瓦时。总体来看，今年前9 月，发电量同比增长7.4%，增速较1~8 月份回落0.3 个百分点。其中，除风电外，其他品种电力生产同比增速较8 月份均有所放缓。火电同比增长3.7%，比8 月回落2.3 个百分点；水电增长4.1%，回落7.4 个百分点；核电增长12.8%，回落4.1 个百分点；太阳能发电增长2.9%，回落9.3 个百分点。

    3、风险提示：经济增长不达预期，工业生产发展不达预期，政策风险。

    本期【卓越推】：浙能电力（600023）。

    浙能电力（600023） （2018-10-19 收盘价4.74 元）

    核心推荐理由：

    1、浙江省是华东经济强省，用电需求旺盛。电力行业需求稳定增长，需求侧表现良好，尤其是浙江省作为华东经济强省，用电需求始终保持旺盛，近7 年，除2015 年外浙江省用电量增速都高于发电量增速，全省用电量存在较大缺口。公司是浙江省发电龙头企业，业绩增长势头强，公司发电同比增长显著。

    2、公司管理及控股装机在省内占据龙头地位，装机新增空间有限利好利用小时数提升。公司主营火电，管理及控股装机容量占浙江省装机容量比重呈逐年上升趋势，截至2017 年底，占比接近50%，在省内占据着龙头地位。未来全省火电新增装机空间有限，用电量水平稳中向上的趋势有利于提高存量火电机组的利用小时数。同时，受来水影响，浙江省水电发电量降低，以及省外水电因降水因素影响而出力减少，浙江省内火电的发电空间得到扩大。

    3、参股核电、光伏，装机结构优化，开拓新的利润增长点。在国内火电发展受限的现状下，公司积极参股核电公司，把握核电产业发展的先机，有利于开拓新的利润增长点。并布局分布式光伏，优化公司装机结构，为公司带来更加稳定的业绩增长。

    4、国企混改、电力改革利于公司降本增效。2016 年来，国企混改进程持续深入推进，浙江省作为国改唯一地方性试点，公司有望长期受益。随着浙江省电力改革的不断推进，电力市场直接竞价交易，浙能电力凭借其在浙江省火电领域的龙头地位，借助电力市场直接交易有望争取更多电量交易市场份额。此外，公司签订电煤长期协议，降低企业成本，提升利润空间。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2018-2020 年营业收入为551.97、586.97、613.11 亿元，归母净利润分别达52.1、66.0、82.4 亿元，EPS（摊薄）分别为0.38、0.49、0.61 元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险因素：用电需求下降的风险；产能过剩的风险；电力市场竞争及电价调整的风险；环保政策风险；煤炭价格上涨的风险等。

    相关研究：《20180817 浙能电力（600023.SH）首次覆盖报告：浙江用电缺口拉动业绩增长，多元产业部署新增利润点》