友阿股份(002277)季报点评：预告全年业绩下滑-40%~0% 新项目培育与投资收益减少拖累业绩

1~3Q18 业绩符合预期

    友阿股份公布2018 年前三季度业绩：营业收入53.2 亿元，同比增长3.3%；归母净利润2.16 亿元，同比下降28.24%，符合预期，但接近此前业绩预告下限。分季度看，Q3/Q2/Q1 营收同比分别+3.8%/-6.4%/+10.4%，净利润同比分别-75.8%/-68.5%/+6.6%，净利润下滑主因购物中心尚处于培育期及长沙银行未进行现金分红影响。同时预告18 全年净利润同比变动幅度-40%~0%。

    发展趋势

    1、房地产等营收下滑带来收入增速放缓。公司前三季度营收增速3.3%，较去年同期放缓，与房地产、彩票等业务收入大幅下滑有关；同时，在零售行业整体消费增速放缓及行业竞争不断加剧的背景下，我们预计百货主业也面临一定压力。

    2、新项目培育期高投入与投资收益减少拖累业绩增长。前三季度公司毛利率21.5%，同比提升1.3ppt。费用端来看，销售费用率/管理费用率分别为5.9%/6.4%，同比分别提高1/0.2ppt，财务费用率同比增长1.1ppt 至1.5%，主要受新开发项目借款利息费用化及新增借款利息影响。此外，投资收益同比下降87.34%（较去年同期减少4015 万元），主要由于参股公司长沙银行报告期内未进行分红所致。最终净利润率同比下滑1.8ppt 至4.1%。全年来看，我们预计主业百货零售经营业绩整体持平，但新开购物中心培育成本及投资收益减少仍将拖累业绩。

    3、关注新零售业务进展。报告期内公司全面推进全渠道新零售战略，发力全球供应链、信息系统建设，试点门店品牌、品类集合经营，发展友阿微店O2O 模式，全面布局新零售。后续关注公司“回归百货”战略及新零售转型实施效果。

    盈利预测

    考虑到新项目培育成本、投资收益减少及零售行业增速放缓影响，我们将2018/19e 盈利预测下调13.6%/16.7%到0.15/0.16 元/股。

    估值与建议

    公司当前股价对应18/19 年22/21 倍P/E。维持推荐评级，但基于盈利预测调整下调目标价10%至4.3 元，对应18/19 年28.5/27.2倍P/E，对比当前股价有27.2%空间。

    风险

    消费持续疲软；行业竞争加剧。