扬帆新材(300637)三季报点评：第三季度业绩同比增长65% 继续推荐

业绩总结：201 8 年第三季度，公司实现收入 1.4 亿元，同比增长 5.7%，归母净利润4018.5 万元，同比增长65.0%，EPS 0.33 元。2018 年前三季度，公司实现收入3.9 亿元，同比增长21.6%，归母净利润1.07 亿元，同比增长123.6%，EPS 0.87 元。

    光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907 在国内市场市占率第一。公司拥有907 原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000 吨。

    前三季度光引发剂收入和盈利能力提升。公司前三季度业绩增长，主要来自于产品价格上涨和销量的同比提升：随着上游原材料市场价格上涨，公司在原合同逐步到期的前提下，在新合同中执行新的价格标准，保证了自身盈利能力，公司毛利率水平从2017 年第四季度开始环比上升（2017 年第三季度公司毛利率30.7%，第四季度36.1%，2018 年第一季度毛利率43.7%，2018 年第二季度毛利率44.0%，2018 年第三季度毛利率43.0%），从毛利率情况来看，公司目前产品的盈利情况已经趋于稳定，产品的价格处于高位，后续产品价格和盈利能力将取决于市场的供需，而非成本推动。

    投资5 亿元建设内蒙一期项目，巩固行业地位。公司改变原募投资金投向，转投内蒙古，在阿拉善建设2.9 万吨光引发剂、医药中间体项目，有利于未来公司扩大在光引发剂和医药中间体领域的产品门类，完善产业链条，提升核心竞争力。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为1.13 元、1.34 元、2.21 元，未来三年归母净利润将保持61%的复合增长率，维持“买入”评级。

    风险提示：环保风险，安全生产风险，市场风险，在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。