科华恒盛(002335)季报点评:毛利下行盈利承压 云基业务加速成长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2018-10-23

3Q18 业绩略低于预期

    科华恒盛公布3Q18 业绩,2018Q1-3 营业收入22.1 亿,同增49.00%;实现归母净利润1.11 亿,同降68.49%。其中Q3 营业收入8.29 亿,同增36.05%,环比下降6.62%;实现归母净利润0.32亿,同比降57.25%,环降34.47%。1~3Q 毛利率同比下降4.1ppt,主要由于产品结构变化,低毛利EPC 产品销售增长。三项费用率同比下降,公司内部运营协同化改善。公司预期18E 归母净利同比下降50%-68%至1.36~2.13 亿元。

    发展趋势

    云基础业务加速增长,营收结构化调整毛利承压。公司坚守“一体两翼”发展,完成能源管理业务与新拓张的云基础业务的强协同,带动公司完成结构化转型,以数据中心业务推动未来增长。

    公司近期拟收购广州德昇55%股权,接手其规划中的4500 个机柜,进一步提升供应能力。同时公司于8 月收到阿里巴巴数据中心需求意向函,表明公司数据中心业务得到了顶级互联网公司认可,若能成功签下订单,将奠定中长期增长基础。同时需要关注数据中心EPC 业务毛利相对较低,盈利空间缩窄。

    眼量长远,近忧犹存。公司Q3 营收环比增长转负,营业利润环比下滑47.5%。Q1~Q3 资产减值损失大幅提升3719.1%,预付款同比增长212.8%。大幅提升预付款,资产减值损失及营业利润率的下降说明公司的议价权减弱,营运能力下滑,使得公司在营收增长的同时利润承压,产业链风险增长。

    盈利预测

    考虑逆变器销售下滑、毛利率降低和费用增加,我们下调2018/19年净利润预测13%/18%至1.76/2.33 亿元。

    估值与建议

    当前股价对应2018/19 年21/16 倍P/E。鉴于近期市场风险偏好降低,估值下移,我们下调目标价22.6%至17 元,对应2018/19 年27/20 倍P/E,对比当前股价有26.0%上涨空间。当前估值位于历史底部,维持推荐评级。

    风险

    数据中心机柜交付滞后;收购整合进度缓慢。