锡业股份(000960)三季报点评:业绩略超预期 估值修复可期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功/刘孟峦/杨耀洪 日期:2018-10-23

一、事件概述

    公司在10 月21 日公布2018 年三季度报告:2018 年第三季度实现营业收入112.58 亿元,同比增长26.58%,归属于上市公司股东的净利润2.76 亿元,同比增长52.53%,扣非净利润2.30 亿元,同比增长30.71%;前三季度共实现营业收入313.22亿元,同比增长13.57%,归属于上市公司股东的净利润7.28 亿元,同比增长34.99%,扣非净利润6.84 亿元,同比增长28.84%。

    二、分析与判断

    三季度净利润高于一、二季度,略超预期

    公司2018 年三季度净利润高于一、二季度,在相关金属价格有所下滑的大背景下,略超我们之前报告的预期,超预期的部分主要是由于公司非经常性损益的贡献,除了计入当期损益的政府补助有所增加之外,大部分是来自于套期保值的交割平仓收益,或者视为远期交易的收益。

    预计公司2018 年净利润同比增长约30%

    公司当前的战略规划是以冶炼端产品的结构性优化为主,精矿产量维持稳定,全年基本能够实现3.4 万吨的锡精矿产量、3.5 万吨的铜精矿产量和12.5 万吨的锌精矿产量。经营业绩方面,基于今年基本金属的价格前高后低的判断,公司大部分经营产品都通过套期保值锁定了风险,所以2018 年全年的业绩确定性高。

    诸多项目取得实质性进展,保障公司未来的稳定发展公司在2017 年8 月通过定向增发筹建的“年产10 万吨锌60 吨铟冶炼项目”

    目前已经完成点火试车,进入试生产和设备调试阶段。近期,公司成功完成铅冶炼相关资产的收购,将用于锡冶炼异地搬迁升级改造项目。另外,公司拟引入建信金融投资作为投资者,对控股子公司华联锌铟实施现金增资,总金额不超过10 亿元人民币,该项目目前正在履行国资审批及评估值备案程序。

    三、投资建议

    基于对锡价处于上行周期的判断,以及公司作为全球最大的精锡生产商,预计2018-2020 年营收分别为358.70 亿元、371.67 亿元和382.98 亿元,归母净利润分别为9.00 亿元、14.47 亿元和16.83 亿元,对应2018-2020 年PE 分别为17X、10X 和9X,对应2019-2020 年PB 分别为1.3X、1.1X 和1.0X,维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示:锡价上涨幅度不及预期;公司精矿产量不及预期。