飞亚达A(000026)三季报点评:高端手表增长稳健 产品渠道布局积极调整

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷/柴程森 日期:2018-10-23

公司公告18 年Q1-3 归母净利同比增长19.1%。公司18Q1-3 实现收入25.65 亿元,同比增长3.6%,归母净利润为1.63 亿元,同比增长19.1%;其中18Q3 实现收入8.69 亿元,同比下降0.8%,归母净利润为5029.32 万元,同比增长0.9%。

    高端手表延续稳健增长,大众型手表销售增速承压。我们认为国内高端腕表行业从2016 年下半年开始已形成拐点,2017 年,随着全球经济的逐渐回暖。年内人民币不断贬值,海外购物价格优势空间逐步被压缩。内生需求释放,零售消费行业尤其是高端消费品行业态势好转,带动国内钟表消费有复苏迹象。2017 年以来瑞士手表出口金额持续保持两位数增长,2018 年1-9 月瑞士累计向中国出口手表12.03 亿瑞士法郎,同比增长12.6%。受大众型手表下游需求低迷影响,公司大众型手表收入增速放缓,同时使得公司毛利率有所承压。产品和渠道同时布局,对冲大众型手表需求放缓压力。公司积极布局智能手表,2018 年“飞亚达”品牌联合合作方发布业内首款指针式有氧能力智能手表;“JEEP”品牌也在年内新推出智能手表。公司积极拓展网络销售渠道,发展电商业务,迎合大众型手表线上增长趋势。

    飞亚达自有品牌:品牌梯度均衡发展。公司高端品牌、唯路时、JEEP 等时尚品牌和北京表发展战略均得到积极推进。飞亚达表境内渠道总数约3100 家,主要供给大客户如华润、唯品会、天虹、永安百货等;品牌国际化成效显著,飞亚达品牌已进驻32 个国家,境外渠道数超过180 家,境外销售收获了大幅增长;电商业务发展稳健。

    受益于全球奢侈品持续复苏态势、名表行业回暖迹象明显并有望持续;公司在名表行业与自有品牌业务方面持续运营多年,积淀深厚,有望厚积薄发。亨吉利业绩大幅增长,飞亚达自主品牌发展平稳,公司顺应消费者趋势打造智能腕表,未来业绩稳定增长可期。公司实际控制人中航工业集团是首批央企改革试点单位之一,存在国企改革预期。自持物业价值丰厚,提供市值估值安全边际。受大众型表消费增速放缓影响,我们下调公司盈利预测至2018-2020 年EPS 0.38 元、0.46元、0.56 元(原为0.42 元、0.51 元、0.62 元),目前股价(7.38 元)对应PE 为19、16、13 倍,公司总市值30 亿,名表行业增长、自有品牌运营打造和国资改革标的三重逻辑带动下维持增持。