莱克电气(603355)季报点评：汇兑损益拉动业绩反弹 短期内忧外患长看治理应对

投资要点：

    汇兑损益拉动公司业绩大幅反弹。公司2018 年前三季度实现营业收入42.62 亿元，同比增长5.88%，实现归母净利润3.38 亿元，同比增长23.37%，扣非归母净利润3.30 亿元，同比增长29.87%，对应EPS0.84 元/股；其中三季度实现营业收入14.4 亿元，同比增长-0.28%，实现归母净利润1.34 亿元，同比增长173.24%。

    扣除财务费用影响后三季度净利润小幅下滑。1）我们预计公司前三季度内销增长10%，外销出口增长5%左右。前三季度公司内销增长不及预期主要受两净业务（净水器和空气净化器）下滑和线下渠道调整（收入占比近40%的直营公司切换成经销商）两方面因素影响，不过三季度末公司预收账款同比增长34.74%，表明经销商打款尚为良好。国内ODM 业务受益小米和网易等客户拉动，前三季度同比翻番，自主品牌增速表现较好。2）汇率风险应对方面，公司第三季度财务费用产生4.59 千万元正向收益，我们判断主要是汇兑损益变动较大，同步扣除财务费用变动后，公司第三季度实现净利润0.92 亿元，同比下滑4.2%；前三季度实现净利润2.96 亿元，同比下滑19.23%。

    外销毛利率大幅提振，费用压缩所得税率下降提振净利率表现。1）公司前三季度毛利率同比下滑1.78 个pcts，下降幅度环比上半年大幅收窄（上半年毛利率下滑5 个pcts）；从单季度盈利能力来看，公司Q1/Q2 毛利率分别同比下滑7 和3 个pcts，Q3 毛利率大幅提升4.2 个pcts，主要是外销业务毛利率受益于人民币汇率贬值改善明显，此外内销产品结构提升或有一定助力。2）期间费用方面，财务费用率同比下降4.02 个pcts，管理费用率和销售费用率分别小幅上升0.15 和1.1 个pcts，综合提振期间费用率下降2.78 个pcts，此外报告期内子公司绿能科技获批高科技企业，所得税率从25%下降到15%，带来归母净利率提升1.11 个pcts 至7.92%。

    短期内忧外患，长看治理应对。1）公司研发占收入比重自17 年以来持续保持在4%以上，上半年先后发布莱克吉米互联网子品牌、牵手米家有品推出999 元的无线吸尘器新品，同时高端魔洁品牌推出M8+新品，线上线下覆盖中低高价格段的差异化产品矩阵初步形成，预计可以较好对冲高端戴森和中低端小狗睿米等品牌市场冲击。2）美国2000 亿贸易清单征税10%落地（9 月24 日起实施），吸尘器和割草机列入其中，目前客户根据自身情况争取向美国政府申请税收豁免；另一方面公司正在抓紧产能转移至东南亚国家规避贸易成本提升影响。短期来看，公司可转债得到批复，资金储备充足回旋余地大。

    盈利预测与投资评级。考虑中美贸易摩擦、内销调整影响我们下调公司2018-2020 年盈利预测为EPS 1.21 元、1.27 元和1.49 元（前值为1.29 元、1.89 元和2.64 元），对应归母净利润同比增长32%、6%和17%，对应估值22 倍、21 倍和18 倍，维持公司“增持”评级