兔宝宝(002043)三季报点评：业绩受地产精装出口等影响 加速推进易装突围

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    兔宝宝发布2018 年三季报，公司实现营业收入31.09 亿元，同比增长5.35%；归属于上市公司股东净利润 2.64 亿元，同比增长1.79%；基本每股收益0.32 元。其中第三季度单季度公司实现营业收入12.04 亿元，同比增长 6.89%；归属于上市公司股东净利润0.74 亿元，同比下降27.06%。

    简评

    营收增速放缓，核心市场精装化与产品化趋势对销售产生影响

    公司营收31.09 亿元，同比增长5.35%，实现归母净利润2.64亿元，同比增长1.79%；其中第三季度营收12.04 亿元，同比增长6.89%。第三季度归母净利润为0.74 亿元，同比下降27.06%。公司前三季度毛利率为17.38%，同比上升17.16%；第三季度毛利率为13.92%，同比下降3.55%，环比下降5.44%。营收出现增速放缓的主要原因在两方面，一方面与整体地产周期下滑相关，另一方面由于公司主要针对零售市场，而核心市场江浙皖鄂精装房工程投放比例越来越高，以及产品化、定制化的市场趋势，进而对业绩造成影响；核心市场销售收入出现下降，重点市场、外围市场同比。分产品来看，木门、衣柜销售同比增长，地板销售同比下降，由于地板营收占比较大，地板营收的下降会对整体营收产生较大的影响。

    出口受限，毛利率单季下滑

    公司前三季度毛利率为17.38%，同比小幅上升0.22%；第三季度毛利率为13.92%，同比下降3.55%，环比下降5.44%，出口受到美国对原产地认证更加严格的影响，出口在量价方面都受到一定影响。此外毛利率结构发生变化，毛利率较高部分出口占比有所下降。成品家具方面毛利率下降，主要是由于加大了促销活动的投入；橱柜和儿童家具作为新业务仍处于投入期，存在一定亏损。对毛利也造成一定的影响。

    期间费用上升，费用率小幅提高，单季出现下滑

    公司2018 年1-9 月期间费用率为7.59%，同比上升0.20%。其中销售费用率为4.16%，同比上升0.42%，管理费用率为2.96%，同比下降0.64%。财务费用率为0.42%，同比上升0.42%.单季度来看，公司第三季度期间费用率为7.05%，同比下降0.22%。其中单季度销售费用与管理费用均出现一定程度下降，销售费用率为3.87%，同比增长0.20%，管理费用率为2.49%，同比下降1.09%。

    易装业务成“重中之重”，服务推进大幅加快

    易装符合精装化、产品化的趋势，作为公司重点推动的C 端新发展业务，公司对易装推进方案做出一定的调整，由原来的建立区域化加工中心，在加工中心辐射范围内拓展业务，转变为允许有条件的经销商都可以开展易装业务，服务推进进度大幅加快。之后公司计划逐步规范加工与服务体系，预计未来易装业务将成为公司新的增长点。

    投资评级和盈利预测

    公司在板材领域具有市场优势，核心区域渠道建设完善，重点和外围区域发展迅速，家居宅配业务快速推进。向“全屋定制解决方案综合服务商”转型，研发实木和实木复合产品走差异化发展道路：随着消费升级，装修成品化趋势加快，为满足一站式购物和高端消费者的需求，公司在原有地板、衣柜、木门基础上，导入橱柜、儿童家居等，进一步完善定制家居的产业链布局，并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。在核心市场精装化与产品化的趋势下，公司全面推进“兔宝宝易装”业务体系，提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。公司三季度受地产销售、精装占比提升和出口影响，业绩低于预期。预计公司18-19 年营业收入44.29 亿元和50.93 亿元，同比增长7.5%和15.0%；实现净利润3.67 亿元和4.16 亿元，同比增长0.6%和13.4%。对应EPS 分别为0.44 和0.50 元/股，PE 分别为16.1 和14.2 倍。维持“增持”评级。