济川药业(600566)季报点评：核心产品带动业绩超预期增长

事件

    公司发布2018 年第三季度报告

    2018 年前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为55.44 亿元、13.09 亿元和12.21 亿元，分别同比增长31.57％、44.25％和45.06%，实现每股收益1.61 元，每股经营性现金流1.91 元，超过我们此前预期。

    简评

    Q3 环比增长，核心产品高速增长带动公司业绩增长

    公司前三季度实现营业收入55.44 亿元，同比增长31.57%，核心产品高速增长带动公司业绩增长。Q3 单季实现营业收入17.4亿元，同比增长22%，环比增长4%，经营情况十分健康。

    分产品看，我们估计：1）蒲地蓝单季度增长在20%以上，其中医院端增速超过10%，药店渠道仍处于快速开拓期，增速在40%以上，考虑Q4 感冒高发期，全年高速增长值得期待；2）雷贝拉唑Q3 增长在15%左右，全年有望维持两位数稳健增长；3）小儿豉翘增速在30%以上，全年高速增长有望继续维持。

    东科制药借助公司渠道优势，继续发挥协同效应，估计前三季度增长在50%左右，其中黄龙止咳大幅增长。

    财务指标基本正常

    2018 年前三季度，公司综合毛利率为84.57%，较中报下降0.15 个百分点，基本稳定；非经常性损益为8773万元，主要由于Q3 收到政府补助8546 万所致；受益OTC 渠道不断开拓，销售费用率同比下降1.9 个百分点，环比下降0.37 个百分点。管理费用率同比下降3.74 个百分点，费用得到良好控制。财务费用率基本稳定。应收账款环比小幅增长4%，基本正常。经营活动产生的现金流量净额同比增长56.88%，主要由于销售规模扩大、资金回笼增加所致；投资活动现金流量净额同比增长55.34%，主要由于理财产品到期收回金额增加所致；筹资活动产生的现金流量净额同比减少36.87%，主要由于分配股利同比增加所致。其它财务指标基本正常。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2018–2020 年实现营业收入分别为70.28 亿元、87.33 亿元和108.54 亿元，归母净利润分别为15.99 亿元、19.85 亿元和24.29 亿元，分别同比增长30.7%、24.1%和22.4%，折合EPS 分别为1.96 元/股、2.44元/股和2.98 元/股，对应P/E 分别为25.3X、20.4X 和16.7X，维持买入评级。

    风险分析

    产品降价风险；营销推广不达预期；