新大陆(000997)季报点评：商户运营服务超预期推进 股权激励提升信心

公司前三季度业绩继续维持高速的稳态增长，商户运营服务再超预期，我们认为市场对公司支付服务业务的竞争实力还存在低估。此外公司落地股权激励，彰显高管信心并提振员工积极性，高成长低估值白马，继续强烈推荐。

    事件：公司发布2018 年三季报，前三季度实现营业收入41.31 亿元，同比增长16.67%，剔除地产项目影响后，公司营收为39.88 亿元，同比增长44%；归母净利润为4.79 亿元，同比减少13.56%，剔除地产项目影响后，归母净利润4.74 亿元，同比增长30.86%。

    商户运营服务继续高速增长，龙头实力或预期不足。市场之前一直视万亿元年流水为公司支付收单业务增速的分水岭，认为当规模扩大到一定程度后区域因素将会成为增长的一大掣肘。但当前公司以国通星驿为主体的商户运营服务集群依旧保持较快的增速，9 月单月支付流水突破1500 亿元，其他应付款项目大幅增长132.6%，预计前三季度累计流水已过亿元，在该项业务带动下公司的经营性净现金流亦实现了很好的改善。高速增长背后一方面是严监管环境下行业出清向龙头集中，另一方面也是公司技术实力及商户支付服务平台营运能力的体现。公司支付服务业务的市场竞争力或被低估，后续有望持续超预期。

    股权激励落地，彰显管理层信心。在各项业务均竞争激烈的市场环境下，公司依旧保持30%以上的稳态业绩增长，9 月底公司公告了股权激励草案，对272位中高层管理人员以及核心技术人员授予限制性股票4144 万股，占当年总股本的4.1%。如此大比例的股权激励既彰显了管理层的充足信心，又可大幅提振员工积极性，有利于保持并强化公司的市场竞争力和业绩成长性。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计18-20 年EPS 为0.65/0.85/1.15 元，对应PE 仅为20/16/11 倍。支付收单继续高速增长，商户运营随生态的日臻完善将厚积薄发，支付设备行业地位愈加锐进突出，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：支付收单行业监管风险；商户运营发展低于预期。