济川药业(600566)季报点评:蒲地蓝收入增速提升 业绩符合预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌/李点典 日期:2018-10-22

事件:公司发布18 年三季报,收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为55.44 亿元、13.09 亿元和12.21 亿元,分别同比+31.57%、+44.25%和+45.06%,符合我们三季报前瞻中扣非利润增速44%的预期,点评如下。

    我们估计18Q3 蒲地蓝收入增速提升。18Q2 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别+24.00%、+43.24%和+33.72%。我们预计18Q3 蒲地蓝收入增速达到25%左右,较Q2 有所提升:蒲地蓝在17 年以来新进河北、河南、青海、吉林、黑龙江、山东、安徽7 省医保后,医院端收入增速的提升在不断兑现;同时公司通过OTC 端销售政策的不断优化,实现了加速放量,我们估计Q3 蒲地蓝OTC 销售收入增速接近50%,较上半年有所提升。其他主要产品中,我们估计18Q3 小儿豉翘清热颗粒收入增速超过30%;雷贝Q3 收入增速15%左右,保持稳健增长的态势;第三代补铁剂蛋白琥珀酸铁口服溶液18Q3 增速提升到150%左右;东科的黄龙止咳颗粒+黄龙咳喘胶囊Q3 收入保持50%+,我们预计今年大概率过亿。

    18Q1-3 费用控制良好。18Q1-3 整体收入毛利率84.57%,同比下降0.45 个百分点,我们判断和公司产品在部分地区的新标执行全国最低价有关。18Q1-3销售费用率50.76%,同比下降1.90 个百分点,我们认为是公司成熟销售渠道优势的体现及销售费用率较低的OTC 收入比例增大导致。18Q1-3 公司管理费用率(包括研发费用)5.72%,同比下降1.14 个百分点,除开Q1 由于收入大幅增长导致当期管理费用率很低外,公司费用控制得当也有贡献(18Q3管理费用同比下降0.70 个百分点)。

    维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司18-20 年净利润增速分别为40%/19%/23%,对应EPS 分别为2.10/2.50/3.07 元,当前股价对应18/19pe估值为18x/15x,18 peg 为0.45 左右,显著小于1。公司医院渠道国内一流,蒲地蓝增长逻辑逐渐兑现,部分二线产品成长迅速,我们预计18-20 年利润有望保持25%的复合增速,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:产品销售不达预期;研发进度不达预期;产品质量风险;商业贿赂风险。