全聚德(002186)季报点评:Q3略有波动 后续变化仍值得期待!

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王克宇 日期:2018-10-22

公司公布18 年三季报:18 年前三季度公司实现营业收入13.62 亿元/-1.49%,实现归母净利润1.29 亿元/-3.81%。公司预计18 年业绩区间为11559.66 万元/-15%——15639.54/+15%万元。

    核心观点

    Q3 单季营收有所下降,造成三季报营收波动:18Q3 单季公司实现营收4.87亿元/-6.33%,有所下降,使得三季报营收略有下滑。上半年公司北京地区营收8.97 亿元/+0.24%,与华东区域+14.8%的强势增长相比,老店有所承压,预计三季报营收波动也与老店经营的一定压力有关。公司华东新店表现较好体现了店铺升级后的潜力,我们预计老店改造有望明年提上日程,有望缓解压力。

    毛利率依然保持在历史高位,管理费用率下降显著。18 年前三季度公司整体毛利率达到62.3%/-0.7pct,该水平自09 年以来仅次于17 年的63.0%,因此公司毛利率依然保持在历史的高位。费用率来看,前三季度销售费用率达到38.0%/+1.4pct,预计是由于京外门店拓展加大营销投入所致。管理费用率11.9%/-1.4pct,下降显著,费用控制效果良好。财务费用率-0.03%/-0.13pct,主要是互联网线上支付量增加,手续费率较低使得手续费金额降低,以及自有资金产生的利息收入增加所致。

    公司再开启新店拓张进程,后续变化仍然值得期待。受前些年八项规定的影响,公司近几年并没有新开直营店。17 年下半年公司把握一线城市餐饮复苏机遇,积极寻求京津冀和长三角区域的布局,17 年和18 年上半年公司分别新增7 家/2 家直营店(北京2 家,长三角4 家)。由于17 年新开门店主要集中在Q4,还处在经营的爬坡期,目前营收贡献或相对有限。不过随着新开门店逐渐成熟,营收增长的动力将进一步增强。公司现金流较为充沛,前期收购汤城小厨终止后,公司积极寻求外延拓张的脚步仍将继续,后续变化仍然值得期待。

    财务预测与投资建议

    维持增持评级,目标价18.40 元。由于Q3 老店经营承压,三季报营收增速及毛利率略有下滑,我们略下调公司营收增速,预计18-20 年eps 为0.46/0.51/0.58 元(原为0.49/0.55/0.62 元),按8 年(去掉15 年)平均40 倍PE,对应目标价18.40 元,维持“增持”评级。

    风险提示

    食品安全问题,成本上涨压力,外延拓展低于预期等