正邦科技(002157)季报点评：生猪养殖量价齐升 三季度扭亏为盈

投资要点

    事件：正邦科技公布2018 年三季报，3Q2018 实现营业收入53.63 亿元，同比降低5.74%，归母净利润2.26 亿元，同比增加69.55%，扣非后归母净利润2.37亿元，同比增加77.78%。加权ROE 为3.53%。公司预计2018 年全年归母净利润1—2.3 亿元，较17 年下降56.25%—80.98%。

    生猪养殖板块“量”“价”齐升，养殖成本进一步降低。公司三季度出栏量133.34万头，同比增加26.6%，环比增加12.8%。三季度全国猪价企稳回升，8 月后，受非洲猪瘟影响，北方主产区生猪调运受限，南方省份猪价加速上涨。受惠于主产区猪价上涨，公司三季度生猪销售价格大幅提升，预测平均销售价格为13.1 元/公斤水平。公司三季度养殖成本进一步降低，养殖完全成本推算约12.3元/公斤。预计三季度单头商品猪盈利90 元水平，生猪养殖板块盈利在1.2 亿元水平。

    资本支出持续增加，出栏量有望持续增加。三季度公司生产性生物资产较期初增加36.55%，在建工程较期初增加92.39%，主要由于生猪养殖产能扩张导致。公司前三季度合计出栏量391.56 万头，预计2018 年全年出栏量有望突破550万头。

    饲料板块盈利水平大幅提升。上半年公司由于饲料销售政策调整， 售费用增加，导致饲料盈利低于预期。三季度公司饲料板块盈利大幅提升，预计净利润在1.1亿元水平。

    8 月起，非洲猪瘟疫情导致北方区域生猪、母猪调运受限，猪价大幅下跌，受非洲猪瘟影响，东北等地区产能去化加快，我们判断猪价有望在2019 年提前见底。目前，公司产能目前主要分布在江西、湖南、广东等南方地区，东北产能分不仅有6%左右水平，且截止目前，各养殖场均无非洲猪瘟疫情。判断公司未来受疫情影响概率较低。我们预计公司出栏量持续增长，养殖成本仍有改善空间。预计2018-2020 年出栏量550 万头/900 万头/1200 万头，实现净利润1.3 亿元/-0.6 亿元/20.05 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险，原料价格大幅波动，猪价短期大幅下跌。