鲁阳节能(002088)三季报点评：三季报业绩符合预期

事件：公司发布2018年三季报，1-9月实现营业收入12.4亿元，同比增长11.6%；实现归母净利润2.3 亿元，同比增长65.5%；经营活动产生的现金流量净额为1.1 亿元，同比下降60%；基本每股收益0.66 元。

    2018 三季报业绩符合预期，全年业绩有望保持较快增长。单三季度看，营利能力有所下滑，单季度营收同比增5%、归母净利润同比增6%，增速下滑明显：（1）毛利率大幅回落，2018 年一到三季度单季毛利率分别为40%、45%和39%，但毛利率仍维持在历史高位水平；（2）期间费用率18%，维持在较低水平。

    2018 下半年受经济下滑影响，盈利能力承压。从近3 年业绩增速上看，2015-2017 年分别为-27%、82%和104%，毛利率分别为29%、33%和37%，净利率分别为5%、9%和13%，逐年大幅提升趋势明显。2018 年一二季度公司增长势头延续，单季度业绩同比增速分别为213%和111%，三季度业绩增速明显下滑。1-9 月国内GDP 同比增长6.5%，较1-6 月下滑0.2 个百分点，受贸易战、经济结构转型等因素影响，经济下滑趋势将直接影响公司盈利能力。

    看好公司聚焦下游需求领域，成本控制与产品结构优化使毛利率维持在高位，业绩延续高增长。公司产能充足、全国布局，截至2017 年底，陶瓷纤维产能20 万吨/年，拥有山东、内蒙古、新疆、贵州和苏州五大基地，产品实现全国覆盖，产能占国内1/3；玄武岩纤维产能10 万吨/年，规划新增8 万吨/年。自公司2015 年变更控股股东以来，公司业绩改善明显，特别是推进“双提双降”战略，进一步增强了公司在行业内的成本管控优势，公司毛利率将在高位维持。从下游需求看，应用领域广，需求稳定：陶瓷纤维性能优良，是无机纤维节能材料的首选，下游应用领域非常广阔，需求保持稳定向上；玄武岩纤维在国内处于推广阶段，随着国家提升建筑防火安全标准，该领域未来需求空间大。

    盈利预测与评级：预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.88、1.10 和1.33 元，未来三年归母净利润将保持31.2%的复合增长率。公司作为节能保温材料领域龙头企业，新产能投放将明显增强公司盈利能力，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）原材料价格大幅上涨的风险；（2）下游需求大幅下滑的风险；（3）新产能扩张不及预期的风险。