南威软件(603636)季报点评:前三季度利润超去年全年 18年预计翻倍

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:郑宏达/杨林/于成龙 日期:2018-10-22

前三季度利润超去年全年。公司三季报披露前三季度营收5.77 亿元,yoy+70.41%,归母净利润1.22 亿元,yoy+267.42%,扣非后1.05 亿元,yoy+399.57%;单Q3 来看营收3.01 亿元,yoy+113.67%,归母净利润0.98亿,yoy+298.98%,扣非后归母净利润0.94 亿元,yoy+424.59%。前三季度销售费用0.32 亿元,yoy+20.05%,管理费用0.93 亿元,yoy+32.79%,财务费用为-68 万元,各项费用管控良好,增速明显低于营收增速。前三季度毛利率为43.66%,同比提升6.67 个百分点,净利润率为20.61%,同比提升12.48个百分点,我们预计伴随着公司创新业态的盈亏平衡,今年全年净利润率会出现明显回升。前三季度经营性净现金流为-4.14 亿元,主要原因为上半年业务增长加快,同时由于客户结构大部分回款在年末所致。

    横向收购太极云软,夯实行业龙头地位。公司于9 月7 日签署太极云软收购补充协议,拟以2.13 亿元现金收购太极云软61%股份,整体估值约3.5 亿元。 太极云软是国内较早进入电子政务行业的公司,主营智慧政务应用、数据生态产品两大业务,智慧政务包括智慧政务统一受理与服务平台、行政审批服务平台、公共资源交易平台等,数据生态产品主要提供智慧城市以数据流动、数据存储、数据提纯等,2017 年和2018H1 营收分别为1.37 亿元、0.71 亿元,归母净利润分别为145 万元、460 万元。太极云软2018/2019/2020业绩承诺为实际净利润应分别不低于2500 万元、3250 万元、4225 万元。此次对太极云软的横向收购,更加确定了公司在电子政务的龙头地位,为未来公司享受行业高速增长提前布局。

    电子政务高速增长,公司业绩逐步兑现。2017 年,围绕深化“放管服”改革、政务大数据应用、“互联网+政务服务”等重大任务推进,我国电子政务“十三五”开局良好。公司公告显示2017 年电子政务市场规模达到2722 亿元,同比增长16%,预计未来5 年内,电子政务仍将保持13%左右的稳定增长。公司2017 年年报披露2017 年全年签订合同总额达26.68 亿元,同比增长662%,公司一般在三四季度签单且订单执行周期一般为8-10 个月,所以2018年的业绩有了充分保障,这在2018Q3 报表也已经充分体现,我们预计公司2018 年的新签订单规模会和2017 年相仿且结构会更加优化,所以2019 年的业绩也有了充分保障。公司在省外电子政务订单以软件为主,伴随着浙江、河南、湖北等地的需求上升,公司的毛利率也会明显提高。

    盈利预测与投资建议。行业景气度和需求明显大幅提升,公司将处于高增长通道,另外公司的各项创新业务也开始扭亏,逐步贡献业绩。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为2.32 亿元、3.57 亿元、5.07 亿元,结合公司未来的高速增长,给予2018 年动态PE25-30 倍,6 个月合理价值区间为11.0-13.2 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。互联网+政务推进不及预期,应收款坏账及现金流恶化。