济川药业(600566)季报点评:Q3业绩超预期 盈利增速明显提升

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/周平 日期:2018-10-22

业绩总结:公司2018 年三季报实现营业收入 55.4 亿元(+32%)、归母净利润13.1 亿(+44%)、扣非后归母净利润12.2 亿(+45%);2018Q3 单季度实现营业收入17.4 亿元(+24%)、归母净利润4.7 亿(+43%)、扣非后归母净利润4.0亿(+34%)。

    Q3 业绩超市场预期,医保放量+OTC 推广效果明显。总体来看,Q3 单季度业绩超出市场预期。2018 年每个季度的收入和扣非净利润增速都明显超过2017年同期,估计主要是因为蒲地蓝新进医保放量+OTC 渠道高速扩张。单季度来看,第一大品种蒲地蓝口服液由于新进7 省地方医保,收入增速明显提升,估计Q3单季度仍然保持20-25%左右的快速增长,小儿豉翘延续超30%的高增长,雷贝拉唑由于渠道放量提升至15%左右。毛利率受到中药材价格影响同比下降0.45pp 至84.57%;规模效应导致期间费率下降5.36pp 至53.94%,其中销售费率下降1.90pp,管理费率下降3.74pp;净利率提升2.07pp 至23.61%。

    地方医保目录增补推动蒲地蓝快速增长,OTC 渠道高速放量。2017 年以来,蒲地蓝已经陆续进入了河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东6 省的医保目录,医保省份数量翻了一倍。从收入弹性来看,蒲地蓝口服液在医保省份的销售占比超过40%,且新进入地方医保后有望会在未来2-3 年内迎来快速放量。随着蒲地蓝口服液在2017年新进2省医保目录及未来可能新进更多省份医保目录,叠加OTC 渠道40%的快速放量,蒲地蓝口服液有望保持20%以上的稳定增长。公司加大OTC 渠道推广力度,目前已覆盖了17 万家药店,OTC 渠道收入占比仅25%,未来目标是覆盖30 万家药店,OTC 渠道收入占比达到50%。OTC 渠道正在大力推广阶段,保持40%以上的高速放量,保持业绩高增长。

    盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为2.08 元、2.59 元、3.21 元,对应PE 分别为18 倍、14 倍、12 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:产品销量或低于预期的风险、产品招标降价的风险、新产品获批进度或低于预期的风险。