双星新材(002585)季报点评:价差明显扩大 BOPET景气继续上行

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李辉 日期:2018-10-21

Q3 实现归母净利1.06 亿,符合我们预期

    公司发布2018 年三季报,三季报实现营收11 亿,同比增长49%;归母净利1.06 亿,同比增长191%,环比增长16%,扣非后归母净利1.05 亿,同比增310%。公司预计全年归母净利3.8-4.1 亿,对应四季度1.2-1.5 亿净利。符合我们预期。

    BOPET 涨价,驱动业绩高增长

    公司三季度业绩同比环比高增长,主要受益于BOPET 盈利能力提升,三季度国内12μ聚酯薄膜均价14194 元/吨,环比上涨19%,价差为2704 元/吨,环比扩大37%,主要受益于聚酯薄膜涨价,毛利率环比增加1PCT。由于公司管理费用和销售费用环比增加1700 万,因此净利增速略低于涨价速度。公司三季度净经营现金流2.97 亿,环比增加41%,环比大幅改善。

    行业触底反弹业绩弹性大,BOPET 价格继续看涨

    中国聚酯协会数据显示,BOPET12 年至今行业持续亏损,一度导致行业龙头(产能30 万吨)破产,2015 年起基本没有新增产能,新增产能建设周期2 年,行业景气将持续复苏。2017 年行业整体开工率75%左右,2018年我们预计提升至80%,扣除功能膜部分无效产能,包装膜装置基本满负荷开工。行业盈利逐渐改善,底部至今涨价约50%;价差年初以来扩大313%。随着供需反转,价格继续看涨,价差有望继续扩大。公司产能30万吨,价差每扩大1000 元,双星新材的EPS 增厚0.19 元,业绩弹性大。

    转型功能膜,市场潜力大

    聚酯薄膜性能优异,高端领域如电子膜、光学膜、光伏膜等,产品附加值高盈利能力强。根据中国聚酯协会,光学膜全球市场超过180 亿美元,中国建筑窗膜和车窗膜市场每年各约400 亿元,市场潜力大。中国高端市场严重依赖进口,2017 年进口25 万吨。根据公司年报,公司每年投入大量研发资金,并引入外部专家技术团队,目前已经建成5 万吨光伏基膜和1亿平米光学基膜,未来还有2 亿平米光学膜即将投产。公司客户覆盖三星、京东方、创维、TCL 等大客户,随着后续产量爬坡,盈利有望持续提升,将带动公司整体盈利能力和估值逐渐提升。

    盈利预测:由于涨价超预期,将18-20 年盈利预测由3.84/5.44/6.20 亿元上调至4.0/5.8/6.5 亿元,PE 为16/11/10 倍,因盈利预测上调,将目标价由9.9 元上调至10.5 元(库存、开工率、价格、全球市场空间、功能膜毛利率等数据均来自公司公告、卓创。)

    风险提示:新项目投产不达预期,产品价格大幅下滑。