冀中能源(000937)季报点评：经营稳健 业绩释放慢于预期

事件：2018 年10 月19 日公司发布三季报，报告期内公司归属于母公司所有者的净利润为8.49 亿元，较上年同期增0.87%；营业收入为162.99 亿元，较上年同期增5.73%，基本每股收益为0.2402 元，较上年同期增0.88%。

    点评

    三季度业绩释放不及预期：据公告，公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为2.44 亿元，同比下降10.07%，环比下降23.27%。据煤炭资源网数据，2018 年三季度公司主焦煤价格为1527 元/吨，环比提高1.12%，同比提高13.7%，因此业绩下降的主要原因是采掘衔接不顺畅导致的产量下降。工作面衔接问题解决后，公司产量有望恢复。

    剥离亏损业务，利好业绩释放：据公司8 月10 日公告，拟将今年连续亏损的宣东矿、张家口煤炭销售分公司、张家口物资贸易分公司、张家口洗煤厂、张家口机械修造分公司等与煤炭业务紧密关联的张家口矿区的经营性资产及负债转让给关联方张矿集团，转让价格为5950.93 万元。公司剥离亏损业务有助于公司减轻业绩包袱，利好后期公司业绩释放。

    吨煤净利低，业绩弹性大：以2018 年上半年的归母净利润以及煤炭销量测算，2018 年上半年公司吨煤净利润为41.41 元/吨，在行业中处于偏低水平，因此盈利弹性将大于其他公司。我们认为今年下半年煤价中枢将继续上移，受益于煤价上涨，公司利润将进一步释放。

    投资建议：公司地处冀中地区，由于缺乏铁路运输网络，而形成了价格高地。在煤价有望继续上涨的背景下，公司业绩有望释放，我们预计2018-2020 年公司归母净利为11.44/11.53/11.79 亿元，对应EPS分别为0.32/0.33/0.33 元/股。考虑到焦煤价格上涨，价格中枢有望持续抬升，给予“增持-A”评级，6 个月目标价4.16 元，折合13 倍PE（2018）。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，下游需求不及预期，宏观经济走势的不确定性。