广汇能源(600256)季报点评:看好四季度LNG和甲醇的价格弹性

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:张樨樨 日期:2018-10-19

事件:

    公司发布三季度报告,实现营业收入92.95 亿,同比增长99.96%;归母净利润13.61 亿,同比增长451.4%。单季度营收33.09 亿,环比增长23.73%;归母净利润4.94 亿,环比增长46.4%。同时公司发布6404 万股的员工激励计划,授予价格2.27 元/股,行权价格4.53 元/股。

    点评:

    三季度业绩超预期,比此前公司发布的业绩预增公告中的13.1 亿仍高出5000 万,主要原因是主营产品产销量的稳定增长以及能源品价格的上涨。第三季度公司天然气和甲醇销量同比上涨12.58%、3.97%,市场价同比上涨34.85%、23.56%。

    我们在此前的天然气行业报告《定价市场化待推进,LNG 供应商享红利》以及2018 年中期策略报告中对于天然气行业的供需结构有详细测算,我们认为今年冬天天然气仍处于供不应求的格局,LNG 在市场化定价下是存在一定套利空间,因此LNG 生产商与贸易商在冬季将显著受益。根据2017年的收入结构中可以看出,公司天然气业务占比在50%以上,并且公司在LNG 贸易上随着接收站的扩张仍在不断扩大规模,是LNG 上游公司中弹性最高的标的。

    公司甲醇产品价格同样也存在上涨空间。首先,四季度随着伊朗制裁事件的发酵,油价已经突破80 美金,并且按照我们原油报告《需求定价阶段提前到来,上调油价目标中枢至100 美金桶》中的预期,油价未来平衡点在100 美金,高油价下MTO 盈利的提升会带动甲醇需求上涨,因此我们判断甲醇未来具备更高的盈利空间。其次,四季度天然气供不应求的格局也会导致气头甲醇供给的收缩,一定程度上推动甲醇价格的提升。

    公司在建项目中,目前已经完成红淖铁路线路以及道岔捣固工作,红淖铁路预计12 月份投入试运行;煤炭清洁炼化项目技改工作进入收尾阶段;接收站项目二期进展顺利,预计12 月投入试运行。这些项目都将在2019 年形成新的业绩增量。

    由于油价上涨带动进口LNG 涨价对公司存在一定影响,抵消部分LNG 售价上涨带来的盈利,因此我们维持18-20 年EPS 为0.25、0.40、0.60 元/股,对应PE 为17.91x、11.11x、7.33x,维持“买入”评级。

    风险提示:油价上涨引起进口LNG 涨价,国内能源品价格下跌,在建项目投产不达预期。