美锦能源(000723)季报点评：受益焦炭涨价 三季度利润大幅增加

事件：2018 年10 月18 日，公司发布2018 年三季报，报告期内，公司实现营业总收入104.89 亿元，同比增长11.21%，实现归母净利润11.81亿元，同比增加41.94%。

    点评

    受益于焦炭价格上涨，三季度业绩大幅提升：测算公司三季度单季度实现归母净利润5.70 亿元，同比增加72.73%，环比提高147.75%，符合前期业绩预告（5.58 亿元~6.58 亿元）。业绩同比、环比都大幅增加的主要原因是焦炭价格上涨。据Mysteel 资讯，山西临汾、晋中等地区焦化行业在三季度进行了环保限产，山西省内焦炭供给收缩，焦炭价格升高。据Wind 数据，山西太原二级冶金焦出厂价三季度均价为2298.71 元/吨，同比上涨17.98%，环比上涨19.32%。

    美锦能源为焦炭龙头，将受益于焦炭价格走强。公司下属焦炭产能580 万吨，权益产能504 万吨，在焦炭上市公司中产能规模前列。以2017 年数据测算，吨焦净利181 元/吨，位居行业第二位。焦炭价格每上涨100 元，公司业绩理论增加5 亿元，弹性较大（2017 年归母净利润10.65 亿元）。

    焦炭环保去产能，四季度公司高盈利有望持续：限产或者错峰生产仅为短时期对供给端的扰动，但去产能则将对供需结构的扭转产生更深远的影响，去产能带来的供需格局改善将是未来主导焦炭行业的长期投资逻辑。据Wind 数据，焦炭产量自2013 年达到峰值4.8 亿吨后就不断下降，2017 年焦炭产量只有4.3 亿吨，我们认为其实可以间接说明焦炭行业在行业低迷时进行自然去产能，因此我们推测焦炭行业的产能过剩情况可能不及测算的66%的产能利用率那么严重，焦化行业的富余产能并不如想象中的那么多。在环保加速焦炭行业去产能的情况下，我们认为焦炭行业将迎来景气度的全面回升，公司将受益维持较高盈利水平。即便今年冬天山西地区焦化行业仍然限产，公司为周边地区提供气源，公司今年产量有望受限更少，四季度可能迎来量价齐升行情。

    收购富锦煤业，贯通全产业链。目前公司已经完成对富锦煤业的收购（180 万吨/年，100%权益），目前公司还下辖东于煤业（150 万吨/年，100%权益）、汾西太岳（210 万吨/年，76.96%权益）三个矿井，合计权益产能492 万吨/年。下游23000Nm^3/h 焦炉煤气液化LNG 项目已经投产，据半年报，润锦化工利用焦炉煤气生产LNG 联产合成氨尿素项目已经建成，液化天然气（LNG）装置权益规模为1.21 亿Nm^3/a，合成氨装置权益生产规模为18 万吨，尿素装置权益生产规模为27万吨/年。煤-焦-气-化产业链全面贯通。化工品价格目前也在上涨通道，据Wind 数据，10 月18 日阳煤平原（小颗粒）尿素价较9 月初上涨近200 元，较7 月低点上涨月350 元/吨。合成氨价格也在10 月18 日创年内新高，预计四季度化工品有望锦上添花。

    半年报分红具有吸引力。据公告，公司公布分红方案，以公司总股本为基数，每10 股派发现金股利2 元（含税）。历史来看，公司分红意愿也较为强烈，2016 年公司盈利6.8 亿元，分红比例为33.56%；2014年盈利0.9 亿元，分红14.72%。

    投资建议：我们预计公司2018 年-2020 年的净利润分别为15.70 亿元、17.98 亿元、19.12 亿元。增持-A 投资评级，6 个月目标3.80 元。

    风险提示：大股东已经全部质押，宏观经济下行导致焦炭需求不及预期