闰土股份(002440)三季报点评：染料行业集中度持续提升 推动公司业绩增长

本报告导读：

    国内环保形势不断趋严，染料行业中小产能持续退出，行业供需格局向好；苏北化工园区复产不及预期，染料行业整体供给依然偏紧，价格有望继续维持高位。

    投资要点：

    维持“增持”评级。环保高压染料行业落后产能持续退出，行业格局向好，维持18~20 年EPS 为1.21/1.42/1.61 元，维持“增持”评级，参考可比公司，给予18 年17 倍PE，维持目标价18.9 元。

    业绩基本符合预期。公司2018 前三季度归母净利润10.17 亿元（YoY+58.71%），2018Q3 单季度净利润为3.11 亿元（YoY+30.07%），业绩大幅增长主要是由于：（1）环保高压下染料行业格局向好，苏北化工园区复产进度不及预期，前三季度染料价格中枢同比提升；（2）苏北园区停产导致中间体H 酸价格上涨，虽然公司H 酸产能位于苏北开工受限，但公司前期具备H 酸库存，仍然利好公司业绩。

    苏北关停化工园区企业仍尚未完全复产，染料价格有望继续维持高位。4 月起苏北灌南、灌云、响水及滨海化工园区内全部化工企业遭关停，影响全国分散染料/活性染料/H 酸产能约20%/7%/30%，目前两灌以及响水园区尚未有企业完全复产，染料价格价格有望继续维持高位。公司位于苏北化工园区的江苏明盛、江苏远征、江苏和利瑞三个子公司17 年净利润占比12%左右对公司业绩影响有限，已向灌云县人民政府递交复产申请，争取早日恢复生产。

    环保高压常态化加速染料行业洗牌，行业景气度持续提升。环保高压下中小企业落后产能持续退出，行业格局持续改善。我国分散染料行业CR5 超过70%，染料龙头企业对下游印染行业议价能力增强，价格有望继续维持高位。

    风险提示：子公司复产不及预期；产品价格大幅下跌。