杭叉集团(603298)季报点评：市占率稳中有升 拥抱行业智能化

杭叉集团发布18 年三季度报，2018 年前三季度实现营收64.61 亿元，同比增长25.02%，实现归母净利润4.3 亿元，同比增长15.56%，扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长16.78%。业绩呈现平稳较快增长。

    收入同比增长25%，市占率稳中有升。叉车行业18 年1-8 月销量40.93 万台，同比增长26.7%，公司收入64.61 亿元，同比增长25.02%，考虑到9 月行业销量增速预计低于20%，公司收入增幅与行业销量增速基本匹配，预计市占率稳中有升，杭叉、合力依然是叉车行业双寡头，合计市占率近50%。

    毛利率20.45%，产品结构升级、钢材价格下降或提升毛利率。前三季度公司产品毛利率20.45%，与去年同期基本持平，公司毛利率水平与钢材价格高度相关，且呈现一定滞后性，随着钢材等大宗商品价格的回落，公司四季度毛利率有望回升，同时，公司进行产品结构升级，积极拥抱电动化产品，也有望提升毛利率。

    行业电动化趋势显著，杭叉电动叉车引领行业。根据工业车辆分会数据，1-7月内燃叉车销量20.12 万台，同比增长16.45%，电动叉车累计销量15.64 万台，同比增长44.53%，电动叉车增速明显快于内燃叉车，行业电动化趋势明显，作为国内电动叉车的龙头企业，杭叉积极研发、生产具备先进技术的高端电动叉车，5 万台电动叉车生产IPO 募投项目顺利建设中。

    AGV 方案收入发展迅速。2017 年国内物流机器人的销售额约为20 亿人民币，销量约1.4 万台，同比增长35%，从一定程度上来看，AGV 对于传统叉车具备替代作用，未来一半左右传统叉车或被AGV 取代，杭叉紧跟行业最新变化，拓展AGV 领域收入，与宝马等多家客户签订物流综合解决方案订单，预计2018 年AGV 相关收入超3 亿元。

    业绩预测及投资建议。进入9 月后，叉车行业增速有所放缓，但整体仍呈增长趋势，杭叉集团2018 年市占率将稳中有升，我们预计收入86 亿元，归母净利润达5.48 亿元亿元，对应2018/19 年PE 12.5/10 倍，给予审慎推荐。

    风险提示：叉车销量下滑，原材料大幅上涨致毛利率下滑。