长虹美菱(000521)三季报点评：空调疲弱拖累增长 冰箱升级仍是重点

公司三季报发布，收入利润增长承压。长虹美菱2018Q1~Q3 实现营业收入132.5 亿元，同比+0.5%，归母净利润6564 万元，同比-45.4%，扣非后归母净利润-1172 万元，同比-114.2%，合EPS0.0628 元。其中2018Q3 实现营业收入39.8亿元，同比-14.7%，归母净利润1495 万元，同比-46.9%。家电整体需求趋弱背景下，公司2018Q3 收入、利润端增长承压。

    地产+天气影响空调需求，冰箱保持低个位数增长

    （1）空调：受地产因素拖累，2018Q3 空调行业需求增速出现同比放缓。根据奥维全渠道推总数据，7 月/8 月空调行业零售量分别同比-18.2%/-4.5%；而根据周度数据，预计九月终端销量也基本延续弱势基调，出现同比个位数下滑。叠加公司主要市场的天气因素及自身空调工厂搬迁等影响，2018Q3 空调业务出现同比约30%左右下滑。

    （2）冰箱：冰箱以更新需求为主，需求波动较空调小。叠加M 鲜生的稳定增长，公司自身持续进行产品结构升级带来的ASP 提升，弱势行业环境中，单季度收入仍估计有低个位数增长。

    （3）洗衣机及小家电：洗衣机和小家电单季度仍维持较快增长，预计2018Q3 收入分别同比+20%/+30%左右，公司与Candy 的品牌合作依旧稳定开展。但是由于洗衣机和小家电收入绝对值较低，对整体收入贡献较小。

    产品结构调整带来毛利率提升，新品推广初期费用计提充分。公司2018Q3毛利率为19.4%，同比+2.1pct。在2018 原材料成本上涨趋势放缓的背景下，公司通过内外销产品结构的升级和调整带动毛利率的稳步提升。销售费用和管理费用率分别同比+1.5/+0.7pct。销售费用率的提升主要系新品初期较高的推广投入，费用率计提较高。管理费用率的提升主要系新品研发带来的费用增长。

    经营展望：空调弱需求+新品推迟导致单季度压力，高端化升级有望逐步带来利润改善。2018Q3 空调需求端压力对公司单季收入增长有一定的拖累。同时，冰箱产品线相关新品的推出晚于预期，也造成了单季度收入和费用的一定错期。从中长期看，公司在保证市占率稳步提升的前提下，继续坚守产品升级调整战略，从单纯对规模增长的追求到对业务质量的提升。冰箱领域格局尚未落定，公司在中高端产品线布局相对领先，随着后期费用率的逐步下降，有望享受产品升级浪潮中的红利，利润端增长有望逐步恢复。

    投资建议：公司当前总市值不足30 亿元，合并报表自有资金约23 亿（货币资金+其他流动资产+应收票据-应付票据-长、短期借款），同时市净率仅为0.6倍，资产安全边际较高。虽然短期业绩存在一定压力，但高端化战略和新品的相继推出将有望使得利润端逐步改善，考虑行业需求放缓的大趋势以及公司短期较高的销售费用，下调2018~2020 年EPS 为0.09/0.11/0.14 元（原预测为0.23/0.25/0.28 元），对应PE 为31/25/21 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：需求大幅下滑；原材料成本大幅上涨；中美贸易争端加剧。