东软载波(300183)三季报业绩预告点评:国网招标延期导致业绩大幅下滑

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2018-10-17

单季度业绩大幅下滑,收入下滑是主要原因。公司发布2018 年三季度业绩预告,报告期内归母净利润预计同比增速-30~-40%,第三季度业绩预计增速同比-45~-35%,加速下滑。原因主要包括:1)国网招标延后导致三季度营收大幅减少;2) 受电阻、晶圆等原材料价格上涨影响毛利率有所下降;3)单季度摊销股权激励费用摊销约1200 万元。如果剔除股权费用摊销的影响,第三季度业绩同比下滑幅度收窄为14~24%,前三季度业绩同比下滑幅度收窄为11~21%。

    国网省公司宽带PLC 模组招标延期启动,国网系子公司强势登场,竞争格局可能出现重大变化。《电力发展十三五规划》提出,我国智能电网建设“十三五”期间将投资1750 亿元,全面建设坚强智能电网。随着电力通信终端进入窄带升级宽带的大周期,全网需要升级宽带通信模组的智能电表总规模估测可能超过6 亿只,平均单价提升60%以上。当前,延迟数月的PLC 模组招标开始启动部分省公司招标,预计将推动行业开始走出低谷。由于国网系智芯微电子、国电南瑞等强大对手加入,竞争格局可能出现重大变化,我们判断对公司这类民营企业负面影响居多。公司自主研发的通信单元芯片(单相/HPLC 等)已通过国网HPLC 级芯片互联互通检测,在技术角度已经成为第一梯队供应商。基于公司在PLC 模组领域多年的龙头地位,预测公司有望在新一轮宽带PLC 模组市场中获得较高份额,期待四季度实现规模供货。

    集成电路业务需求旺盛,营收、毛利率和订单全面增长。预计2018 年我国集成电路市场规模将逼近15000 亿元,贸易战迫使需求方寻找8 位及32 位芯片的国产替代供应商。公司拥有完全自主知识产权的工业级高抗干扰微控制器芯片,通过积极投入射频、安全、触摸等领域的芯片设计研发,构建了国内领先的SMART 产品线体系,形成了芯片-软件-终端-系统-信息服务全产业链布局。2018 年二季度开始,公司MCU 和射频芯片业务产能逐步恢复,预测全年集成电路业务营收可能超过2 亿元,且将随着出货量增大毛利率逐步提升。随着产能瓶颈的逐步解决,公司消费类电子(非载波市场)订单已经迅猛增长,我们预测2019 年将继续翻倍增长。

    风险因素:国网招标份额和供货速度低于预期,原材料持续涨价。

    盈利预测和投资评级:由于年内国网招标的继续延迟已经严重影响了公司的收入及确认进度,另外原材料涨价还需要产线切换等技改来消化,我们下调公司2018/19/20 年EPS 预测至0.39/0.78/1.09 元(原预测0.63/0.93/1.28 元),当前股价对应2018 年27 倍PE,维持“买入”评级。