蓝思科技(300433):产品属性造成旺季不旺 产业链延伸逻辑初步兑现

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:骆思远/杨海燕 日期:2018-10-17

事件:2018 年1-9 月,蓝思科技归属于上市公司股东的净利润10.49 亿元-10.99 亿元,比上年同期增长16.50%-23.02%;3Q归属于上市公司股东的净利润5.82 亿元-6.40 亿元,比上年同期增长0%-10%。

    助力iPhone 双面玻璃普及,产能扩张期高成本抑制利润率。2017 年9 月以来,iPhone加载无线充功能,金属背板被玻璃背板替代。为配合A 客户增量需求,公司浏阳厂区规模迅速扩大及一线生产员工数量扩张,相应的固定资产折旧、员工工资等成本开支显著增长,对于蓝思而言,产能利用率将有效提升。上半年营收109 亿,同比增长26%,净利润4.58亿,同比增长47%,但由于成本费用支出与订单尚不匹配,上半年净利率仅为4.21%。

    看好盖板玻璃产业链延伸布局。由于视窗玻璃产品的资本密集、人力密集属性,向下游工序整合有利于提升产业链良率,简化供应链并降低客户成本,可行性较强。蓝思科技基于防护玻璃盖板在产业链中的重要地位,积极向触控及贴合业务拓展。2017 年与日本写真公司合作成立日写蓝思,进军触控传感器模组领域,2018 年切入Watch 贴合业务,初步实现从单一零部件厂商向模组化大厂进化。

    Apple Watch 陶瓷、蓝宝石结构件核心供应商。2012 年,蓝思分别成立子公司蓝思湘潭、蓝思华联研究蓝宝石加工技术、精密陶瓷产品生产,目前蓝思科技已具备成熟的蓝宝石长晶设备制造、蓝宝石生产、后段加工的全产业链生产制造能力,精密陶瓷粉体原材料及胚料制造、烧结、后段加工能力,是Apple Watch 陶瓷及蓝宝石结构件核心供应商之一。2018 年9 月,苹果发布Apple Watch 4,相比上一代增加心率传感及摔倒检测,延续智能进阶之路。2017 年Watch 出货量1766 万只,2018 年预计达2700 万只以上,同比增速52%以上,蓝思科技将充分受益于销量增加以及新设计带来的单价提升。

    下调盈利预测,维持增持评级。由于智能手机销量不佳、3D 普及进度低于预期,将2018/2019 收入预测从328/409 亿元下调至286/319 亿元,归母净利润从32.4/37.4 亿元下调至22.8/29.9 亿元,新增2020 年营收预测327 亿元,归母净利润35.4 亿元。当前股价对应2018/19 年PE 分别为14X、10X,看好5G 手机对公司视窗玻璃业务的中长期增量需求,维持增持评级。