威华股份(002240)季报点评：纤维板量价齐升 锂业务稳步推进

发布18 年三季报，报告期业绩同比较大增长

    公司于10 月15 日发布2018 年三季报，2018 年前三季度实现营业收入19.25 亿元，同比增加30.54%；实现归母净利润1.25 亿元，同比增加575.56%；扣非后净利润1.02 亿元，同比增长758.93%。2018 年第三季度实现营业收入7.80 亿元，同比增加29.45%；实现归母净利润0.68 亿元，同比增加529.34%。由于锂价下跌等因素，公司业绩低于我们此前预期，我们认为公司锂业务持续拓展，纤维板价格有望继续上涨，维持“增持”评级，预计18-20 年EPS 分别为0.35、0.50、0.72 元。

    纤维板业务量价齐升，传统主业实现利润增厚

    据公司公告，受益于行业环保监管趋严和自身经营效率的提升，公司人造纤维板业务的盈利得到持续改善。报告期内，公司中纤板业务销售价格持续提升，同时销量也同比有所增加，传统主业经营状况向好。据公司中报披露，2018 年6 月26 日，公司参股公司台山威利邦年产20 万立方米超强刨花板项目全线联动，我们认为随着纤维板子公司项目的推进，公司主业的市场竞争力有望进一步提升。

    三季度锂价出现下滑，致远锂业锂盐产能持续释放据三季报披露，公司子公司致远锂业首条1.3 万吨产能的电池级碳酸锂、氢氧化锂生产线已经顺利投产，三季度内产量持续提升，锂盐业务收入有所增长。据SMM 数据，三季度内电池级碳酸锂价格跌幅达到33%，我们认为锂价持续下跌对公司盈利有所影响，但根据此前公告，公司与洛克伍德签署了锂加工协议，我们认为原料采购和销售的稳定性具备较好的保障；随着锂盐项目产能的提升，我们认为公司锂业务的规模仍将持续增长。

    集团奥伊诺矿山取得环评批复，上游锂资源收购积极推进中据三季报，在公司2016 年度非公开发行股票方案中，公司股东承诺，若奥伊诺矿业未来取得采矿权证，且满足原料采购要求时，集团和实际控制人将无条件同意公司对奥伊诺矿业进行收购。根据三季报，奥伊诺矿业目前已取得四川省环保厅的环评批复，通过了四川省国土资源厅的地质环境保护与土地复垦方案评审。据三季报，盛屯集团正在积极推进采矿权证办理事宜，同时公司也在积极推动对奥伊诺矿业的收购工作。

    锂盐业务有望带动业绩提升，维持“增持”评级由于三季度锂价大幅下跌，且三季报业绩低预期，适当下调公司盈利预测。预计2018-2020 年营收31.64、42.96、55.60 亿元，归母净利润1.89、2.69、3.84 亿元，18-20 年净利润调整幅度为-13.7%、-26.3%、-34.69%。由于公司收购盛屯集团旗下奥伊诺矿山事项持续推进，按照天齐锂业吨市值储量的60%-70%折扣，对应的锂业务市值区间39.48-46.07 亿元；磁材由于中报亏损暂不考虑估值；人造板预计18 年权益利润1.18 亿元，参考可比公司给予18 年12XPE 对应14.16 亿元。合计市值区间为53.64-60.23 亿元，对应目标价为10.03-11.26 元（原15.15-17.17）。维持“增持”评级。

    风险提示：人造板业务盈利不及预期；锂矿审批、锂盐项目开工、原料供应进度不及预期；锂价下跌超预期。