上峰水泥(000672)点评:三季度淡季不淡 业绩超预期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:盛昌盛/武浩翔 日期:2018-10-16

事件

    公司近期发布三季度业绩预增公告,预计2018 年前1-9 月实现归母净利9.1-9.4 亿元,去年同期实现4.56 亿元,因此同比增长区间为100%~106%。其中,7-9 月实现归母净利4-4.3 亿元,比上年同期增长107%~122%。

    环保严格,水泥价格淡季不淡,三季报预告超预期

    公司产能主要分布在安徽怀宁、铜陵、浙江绍兴、新疆,主要覆盖需求较好的华东地区,在二季度经历安全及环保整顿后,问题产线分别在5 月14日、6 月11 日公告全面恢复生产,预计三季度产量恢复正常水平。虽然7-8 月份是水泥行业的传统淡季,尤其是华东地区受梅雨季节影响,水泥储存运输受到限制,但是今年在环保的压力之下,多地出台限产政策,比如7 月25 日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7 月29 日至8 月7 日停产10 天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9 月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133 元/吨。(2)江苏地区:7、8、9 月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9 月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132 元/吨。(来源:数字水泥网)从库容比的角度来看,18 年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15 个百分点,因此三季度价格始终维持高位。

    四季度价格继续向上

    8 月底天气逐渐向好,需求恢复,9 月份全国水泥涨价潮不断,华东地区也开始涨价。进入四季度,是水泥行业的传统旺季,加上近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5 平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;长期来看,供给不会放松,公司所处的华东地区经济保持活力,人口持续增长,需求好于全国,盈利有望保持稳定。持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。

    投资建议:由于淡季不淡,旺季受长三角地区环境治理水泥涨价有望超预期,因此我们上调公司18-19 年归母净利12.57、14.38 亿元至14.06、16.83亿元,EPS 由1.55、1.77 元上调至1.73、2.07 元,对应PE 分别为5X、4X,考虑到当前证券市场投资信心较弱,给予8 倍PE,将目标价由15.5 元下调至13.84 元,维持“买入”评级。

    风险提示:公司新建项目不及预期,基建、房地产需求大幅下降,供给侧改革推行不及预期。