农林牧渔行业卓越推:好当家(600467)、北大荒(600598)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:康敬东/刘卓 日期:2018-10-15

本周行业观点

    鸡苗价格创新高,景气缺口超预期

    禽养殖:鸡苗价格创新高,供需缺口或超预期。本周山东烟台毛鸡收购价为4.33 元/斤,环比下跌1.14%,鸡苗出厂价格为5.50 元/羽,环比上涨14.58%。根据历史经验来看,每年一、三季度是年内鸡肉消费旺季,一季度受春节消费提振的影响,三季度受中秋国庆节日以及天气转冷需求阶段性提升的影响,因此禽价高点一般出现在每年的2 月份和9 月份。目前来看,由于过了三季度的传统鸡肉消费旺季,需求进入阶段性下行通道,本期鸡苗价格创年内新高,表现出淡季不淡的行情,充分说明供需缺口仍未填满,我们认为本轮由低引种和低换羽引起的供给缺口已经超出了市场预期,随着禽链价格保持景气,短期内板块估值有望向上修复。中长期来看,低引种、低换羽叠加生猪养殖业疫情出清带来的替代效应,禽链景气反转的逻辑没有发生变化,我们预计本轮景气周期有望持续至2019 年。复盘禽价走势,2016 年前三季度禽价高景气,受景气延续预期影响,行业大规模强制换羽影响产能扩张加快,叠加2017 年一季度爆发“H7N9”禽流感,供需急转过剩,影响2017 年禽价走势低迷,经过近一年时间的低迷期,行业换羽规模收缩同时需求端禽流感影响逐渐消除,2017 年四季度父母代种鸡存栏量开始进入下行通道,行业供需情况不断改善,景气度开始提升,目前仍处于大周期上升通道,但由于阶段需求走低禽价短期内有所承压。具体数据来看,祖代鸡引种和存栏方面,2015年以来受禽流感影响全球主要引种国家实行封关,导致近几年来我国祖代鸡引种量维持低位,目前美英法等主要引种国家仍处于封关中,短期复关无望,目前引种国仅剩新西兰,我们预计2018 年我国祖代鸡引种和更新量将不足70 万套。父母代鸡存栏方面,据中国畜牧业协会数据, 2017 年10 月开始国内父母代种鸡存栏量进入下滑通道,目前仍维持低位,均低于16 年和17 年同期水平。大周期来看,我们认为白羽肉鸡行业供需格局已经得到明显改善,禽链周期跨度拉大、景气反转已经开启,推荐禽养殖板块整体性机会。

    生猪养殖:非洲猪瘟疫情继续扩散,保持密切关注。本周全国瘦肉型肉猪平均价格为14.00 元/公斤,环比下降0.07%,本周猪粮比价为7.29,环比下降0.08。8 月3 日,农业农村部确认辽宁省沈阳市沈北新区发生一起生猪非洲猪瘟疫情并启动Ⅱ级应急响应,这是我国首次发生非洲猪瘟疫情。首次疫情发生至今过去仅一月有余,但已发生十几起疫情,从发生地点来看疫情由东北到中部再到东南,有向全国范围蔓延的趋势。从全球范围看,今年非洲猪瘟在多个国家暴发流行,且有愈演愈烈之势。截至8 月28 日,除中国外还有11 个国家报告发生3235 起疫情。加之该病在我周边国家已呈现大规模流行态势,疫情再次从境外传入的风险不可低估,后续疫情形势发展存在许多不确定性。国内疫情突发之后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端基本没有影响,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情已经得到有效控制,疫情影响可以忽略不计,目前发生疫情的都是小规模养殖户,扑杀数量占比不大;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫企业。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。不考虑疫情持续影响的情况下,受养殖规模化带来母猪生产效率及出栏生猪体重提高的影响,生猪养殖业有效供给正在逐步回升,目前仍处于猪周期下行阶段。据农业部400 个监测县生猪存栏数据显示,2018 年7 月份生猪存栏环比下降0.8%,同比下降2.0%,能繁母猪存栏环比下降1.9%,同比下降4.0%。

    饲料:美豆加税落地,全球大豆价格底部有所抬升。本周大豆现货价3573.16 元/吨,环比增长0.74%,豆粕现货价3679.12 元/吨,环比增长0.93%,玉米现货均价1866.75 元/吨,环比下降0.36%。玉米方面,尽管在种植面积调减和下游加工需求增加的情况下供需缺口正逐步扩大,但我国玉米仍然库存高企,去库存的过程需要一定时间,预计中短期内国内玉米价格仍面临下行压力。大豆方面,尽管全球大豆供需基本面维持宽松,但随着中美贸易战的打响,2018 年7 月6 日对美豆征税最终落地,一定程度上将抬升全球大豆价格。 综合考虑宽松的基本面和美豆征税影响,我们认为短期内国内进口大豆价格底部将有所抬升,将在新的区域内弱势运行,对饲料和养殖企业成本端影响有限,建议关注养殖一体化进程加快带来业绩波动风险降低以及盈利能力提升的饲料龙头企业。

    糖业:糖价环比回升。本周柳州白糖现货价5460 元/吨,环比上涨3.41%。十一期间纽约商品交易所原糖期货大幅上涨13.69%,主要原因包括以下几个方面,其一印度糖出口政策落地导致市场利空的预期有所释放,其二巴西货币升值,其三原油价格上涨导致替代品乙醇需求增加,甘蔗制醇比例提升。期货价格短期上涨对糖板块行情有一定催化作用,但我们认为这主要是基于情绪影响。对于现货基本面的判断我们仍然维持偏弱预期,印度糖出口政策、汇率波动以及乙醇替代对全球原糖供需形势的中长期影响有限。国际原糖方面,目前处于增产周期,库销比或将进一步抬升。国内糖价方面,国内糖仍处于增产阶段,周期与国际糖产业基本同步。考虑到一方面未来糖料蔗种植面积基本稳定,单产和出糖率有所提升,食糖产量将平稳增长,综合以上国内糖价仍处于周期下行阶段,但考虑到关税保护政策影响,下行通道有望进一步缩窄,下行空间有限。

    渔业:受高温影响辽参大规模受损,目前缺口兑现参价维持景气。本周海参大宗价为160 元/公斤,环比持平,鲍鱼、扇贝和对虾本期单价分别为每公斤140 元、11 元、180 元,稳中有升。辽宁海参养殖业本次损失严重,损失产量占辽宁海参养殖总产量的92%,近乎绝收,损失产量占全国海参养殖产量的33%,我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响,行业供需进一步趋紧,利好参价上行。 参价从二季度春参捕捞期开始进入上行通道,目前在行业产能去化明显以及辽参产量大幅下降导致供需格局持续改善的情况下,海参景气反转进一步确立,近期参价增速已经超出我们的预期,年内参价高点预期向上修正至180-200 元/公斤。从景气持续性来说,本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参,按照损失海参两年生长周期(偏保守)、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6 进行粗略估算,本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%(33%*60%),考虑到全国海参产量增速下滑,假设全国海参产量不变的情况下,本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右,总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口,我们判断本轮景气有望持续至19 年。复盘参价走势,2011 年之前,海参产品主打“奢食”概念,在高端消费市场掀起热潮,各大海参养殖加工企业的毛利润和增速最高分别达到66%和64%,随着厂商不断加入导致行业产能过剩以及消费限制政策的推出,海参价格开始急转直下,从2011 年200 元/公斤以上的高位急速下滑,跌至2016 上半年80 元/公斤,5 年内价格下降幅度超过50%,随后海参市场去产能进程持续,行业开始回暖,目前处于景气向上期。我们预计行业将持续好转,建议关注好当家、东方海洋。

    风险提示:自然灾害风险、政策变动风险等。

    本期【卓越推】组合:好当家(600467)、北大荒(600598)。

    好当家(600467) (2018-10-12 收盘价2.33 元)

    核心推荐理由:

    1、养殖业务受益参价上行,对外销量预期上调。上半年海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响(公司基本不受影响,公司围堰海域最深水深10-11 米,最浅水深5-6 米,抗高温能力强),行业供需进一步趋紧,利好参价上行。参价从二季度春参捕捞期开始进入上行通道,目前在行业产能去化明显以及辽参产量大幅下降导致供需格局持续改善的情况下,海参景气反转进一步确立,近期参价增速已经超出我们的预期,年内参价高点预期向上修正至180-200 元/公斤,对应当前价格涨幅为8.43%-20.48%。从景气持续性来说,本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参,按照损失海参两年生长周期(偏保守)、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6 进行粗略估算,本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%(33%*60%),考虑到全国海参产量增速下滑,假设全国海参产量不变的情况下,本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右,总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口,我们判断本轮景气有望持续至19 年。我们认为公司养殖业务将充分受益于参价景气上行,同时我们上调公司2018-2019 年鲜海参对外销售占比预期至72%和70%,预计18-19 年公司海参对外销量分别达到2947.56 吨和2951.66 吨。

    2、捕捞业务稳步推进,报告期内继续增加投入。截止2017 年底,公司已建成44 条船,其中灯光罩网渔船19 条,拖网渔船16 条,大型运输船1 条,在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业,并配套建设了5 万吨冷链仓库和年产能力5 万吨的鱼粉,此外2017 年更新改造8 条鱿鱼钓船,先后于2018 年1 月份和2 月份全部出海。2017 年公司捕捞产品量达8266.4 万吨,同比大幅增长141.94%,2018Q1 公司捕捞产品销量同增32.01%。上半年公司继续加大捕捞业务投入,报告期内下属子公司荣成好当家远洋渔业有限公司、好当家东方水产开发有限公司、防城港市好当家海洋捕捞有限公司投资改造鱿钓船分别增加2019.28 万元、2382.60 万元、618.88 万元。公司捕捞业务发展日渐壮大,但需要注意的是,捕捞业务不可控因素(如作业渔场变化、海上天气变化、不定期改造)较多,可能导致捕捞业务业绩波动较大。

    3、大股东增持彰显公司发展信心。公司控股股东好当家集团通过二级市场增持公司股份310 万股,占公司总股本的0.21%。本次增持前,好当家集团持有5.94 亿股公司股份,占本公司总股本的40.69%,其中无限售条件流通股5.94 亿股。本次增持后,好当家集团持有本公司股份5.97 亿股,占本公司总股本的40.90%。同时,控股股东好当家集团计划自公告披露之日起6 个月内通过二级市场增持公司股票,累计增持金额不超过人民币6000 万元。本次增持计划显示出公司控股股东对公司未来发展前景的信心和公司市场价值的认可。

    盈利预测及评级:我们预计公司18-20 年摊薄每股收益分别为0.04 元、0.06 元、0.09 元。维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:增持计划实施的不确定风险、极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

    北大荒(600598) (2018-10-12 收盘价9.21 元)

    核心推荐理由:

    1、业绩稳步向好 计划目标完成大半:2018 上半年末,公司资产总额90.87 亿元,较上年期末增长18.83%;负债总额29.71 亿元,较上年期末增长67.76%;上半年,公司共发包土地面积1042 万亩,合同签订发包收入26.74 亿,亩均收入256 元;实现营业收入17.62 亿元,同比增加2.57 亿元,同比增长17.10%;实现归属于上市公司股东的净利润7.19 亿元,同比增加1.95 亿元,同比增长37.11%。基本每股收益(扣除非经常性损益)0.40 元,同比增加0.10 元;净资产收益率(扣除非经常性损益)11.23%,同比增加2.35 个百分点;资产负债率32.70%,比年初增长9.54 个百分点。在上年年报中,公司在经营计划里提出2018 年公司预计全年实现营业收入31.9 亿元,实现利润总额7.9 亿元,粮豆总产117.99 亿斤。努力实现公司的质量变革、效率变革和动力变革。

    2、租金上涨,子公司亏损规模触底:公司今年上半年,部分农业分公司调整土地承包费标准土地承包费收入同比增加6,296 万元,同比增长4.94%。同期,参股子公司亏损合计5100 多万元,去年同期亏损近4000万元。总体来看公司亏损面已经触底。

    3、粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估:自2003 年开始中国的粮食总产量一路增长,在2015 年达到历史最高峰6.2 亿吨,实现十二连增。2016 年首度减产,下滑到6.16 亿吨。2017 年6.17 亿吨略微反弹。今年夏粮歉收,由于每年的夏粮约占一年总产量的4 成,因此具有风向标意义。预示了2018 年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测,从2015-2018 年,短短4 年时间玉米播种面积将减少2559 千公顷、稻谷减少616 千公顷,小麦减少311 千公顷,油菜籽减少534 千公顷,合计4020 千公顷。

    4、气候因素可能成为导火索。从气候上看,今年春播期间,吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚;7 月下旬开始,东北、华北陆续出现高温天气,对玉米授粉构成影响;近来,湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱,土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为,明年减产的气候因素将更加严峻。另外,我们一贯认为,粮食对于一个大国来说其意义远胜于芯片,因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益乖张,存在诸多不可控因素的大环境下。

    盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.48/0.51/0.59 元。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。

    风险因素:自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。