电力行业卓越推:华能国际(600011)、浙能电力(600023)

类别:行业 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞/马步芳 日期:2018-10-15

本周行业观点:1-8 月份,全社会用电量增速保持快速增长,各产业用电量均实现较快增长

    1、中期策略观点:用电量增速维持较快水平,供应格局略微紧张。2018 年以来,宏观经济景气度提升,新兴产业用电量增速较快,加上2018 年年初气温较低、进入5 月以后气温较同期偏高,全社会用电量增速较快。2018 年全社会发电量较快增长,我们预计由于用电峰谷差加大,电力供需将呈现略微紧张状态。我们预计2018 年全国用电量增速达到 7.42%,用电量将增加到67804 亿千瓦时,至2020 年全国发电装机将超过19 亿千瓦,非化石能源发电装机比重上升至44%;全社会用电量达到约7.5 万亿千瓦时,全国平均发电利用小时数增加至约3821 小时。

    2、中电联公布1-8 月电力工业运行简况。1-8 月份,全社会用电量增速保持快速增长,各产业用电量均实现较快增长;8月份制造业日均用电量超过100 亿千瓦时,创历史新高;四大高载能行业用电均实现正增长,合计用电增速低于制造业;发电装机容量增速继续放缓,核电和风电发电量保持较快增长;各类型发电设备利用小时同比均有不同程度提高,风电和火电设备利用小时提高较多;全国跨区、跨省送出电量同比增长;全国基建新增煤电装机容量同比减少,新增非化石能源发电装机占比同比提高。

    3、风险提示:经济增长不达预期,工业生产发展不达预期,政策风险。

    本期【卓越推】:华能国际(600011)、浙能电力(600023)。

    华能国际(600011) (2018-10-12 收盘价6.82 元)

    核心推荐理由:

    1、发电量增长和电价上升驱动公司营收同比增长15.36%。2018 年上半年,受宏观经济拉动、气温等因素影响,全社会用电量累计增速同比提高,全国全社会用电量32,291 亿千瓦时,同比增长9.4%。上半年全国水电发电量增速低于用电量增速,为2.9%,为火电机组腾出发电空间。2018 上半年,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2,081.67 亿千瓦时,同比上升11.51%;完成售电量1,963.87 亿千瓦时,同比上升11.51%。公司火电机组占比接近85%,由于火电发电量提升和装机增量空间有限,火电机组利用率大幅提升,利用小时同比增加221 小时。另一方面,受惠于2017 年7 月火电机组标杆电价上调和市场化电价与标杆电价价差收窄,2018 年上半年,公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为418.57 元/兆瓦时(含税),同比增长2.72%。发电量的增长和结算电价的上升推动公司营收同比增长15.36%。

    2、毛利率同比提高1.66 个百分点,但单位燃料成本仍居于高位。2018 年上半年,公司实现毛利108.38 亿元,同比增长32.05%;毛利率13.15%,同比增长1.66 个百分点。燃料成本方面,由于上半年全国平均电煤价格指数居高不下,公司2018 年上半年公司单位燃料成本同比上涨5.84%,燃料成本较上年同期增加75.99 亿元。但在公司发电量、电价提升的共同影响下,抵消了一部分煤价上涨带来的成本压力。二季度公司毛利率(12.78%)较一季度回落0.71%,主要受季节性热力收入的减少和季节性风力发电量的减少影响。

    3、财务费用增速不及营收增速,半年归母净利超上年全年。2018 年上半年,受债务规模及平均利率同比上升影响,公司财务费用同比增加5.82 亿元,同比上升12.9%,其中利息支出提高4.76 亿元,同比上升10.21%。但公司财务费用增速要慢于营收增速(15.36%)。2018 年上半年,公司实现归母净利润21.29 亿元,同比大幅增长170.29%,超过了2017 年公司全年的归母净利润。

    4、高额现金分红兑现,投资价值凸显。公司宣布每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年合并报表可分配利润的70%且每股派息不低于0.1 元人民币,分红力度在同行业企业中较高。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.29、0.43、0.55 元/股,我们参照以上未来3 年盈利预测的70%计算出每股分红将达0.20、0.30、0.39 元。高分红一方面坚定投资者信心,彰显行业龙头的实力;另一方面使投资更加具有防御性。

    盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020 年营业收入将分别达1664.21、1755.72、1932.93 亿元,归母净利润分别达44.83、66.11、83.13 亿元,EPS(摊薄)分别为0.29、0.43、0.55 元/股。维持“增持”评级。

    风险提示:煤炭市场风险;电量风险;电价风险;环保政策风险;利率风险等。

    浙能电力(600023) (2018-10-12 收盘价4.67 元)

    核心推荐理由:

    1、浙江省是华东经济强省,用电需求旺盛。电力行业需求稳定增长,需求侧表现良好,尤其是浙江省作为华东经济强省,用电需求始终保持旺盛,近7 年,除2015 年外浙江省用电量增速都高于发电量增速,全省用电量存在较大缺口。公司是浙江省发电龙头企业,业绩增长势头强,公司发电同比增长显著。

    2、公司管理及控股装机在省内占据龙头地位,装机新增空间有限利好利用小时数提升。公司主营火电,管理及控股装机容量占浙江省装机容量比重呈逐年上升趋势,截至2017 年底,占比接近50%,在省内占据着龙头地位。未来全省火电新增装机空间有限,用电量水平稳中向上的趋势有利于提高存量火电机组的利用小时数。同时,受来水影响,浙江省水电发电量降低,以及省外水电因降水因素影响而出力减少,浙江省内火电的发电空间得到扩大。

    3、参股核电、光伏,装机结构优化,开拓新的利润增长点。在国内火电发展受限的现状下,公司积极参股核电公司,把握核电产业发展的先机,有利于开拓新的利润增长点。并布局分布式光伏,优化公司装机结构,为公司带来更加稳定的业绩增长。

    4、国企混改、电力改革利于公司降本增效。2016 年来,国企混改进程持续深入推进,浙江省作为国改唯一地方性试点,公司有望长期受益。随着浙江省电力改革的不断推进,电力市场直接竞价交易,浙能电力凭借其在浙江省火电领域的龙头地位,借助电力市场直接交易有望争取更多电量交易市场份额。此外,公司签订电煤长期协议,降低企业成本,提升利润空间。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020 年营业收入为551.97、586.97、613.11 亿元,归母净利润分别达52.1、66.0、82.4 亿元,EPS(摊薄)分别为0.38、0.49、0.61 元/股。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险因素:用电需求下降的风险;产能过剩的风险;电力市场竞争及电价调整的风险;环保政策风险;煤炭价格上涨的风险等。