大北农(002385)点评：投资收益增厚业绩 预计3Q利润增0-14%

投资要点

    事项：

    公司公告1-3Q18业绩预告修正公告，将18中报中预计的1-3Q18归母净利同比降95%至65%调整至同比降50%至45%。修正后的1-3Q18归母净利为4.2-4.6亿元，另1-3Q18计提股票激励费用1.52亿元。

    平安观点：

    测算3Q18 归母净利3.16-3.58 亿元，同比增0-14%，略低于我们3Q 业绩前瞻中预期的16%。

    转让农信互联股权，投资收益增厚利润。本次业绩修正主要归因18 年9月公司将持有的农信互联0.03 亿出资、约0.91%股权以0.5 亿元对价转让给数聚鑫融基金，将持有农信互联0.18 万元出资、约5.71%股权以3.14亿元对价转让给北京聚能合生，交易价格依据农信互联整体估值55 亿元计算，由于公司持有成本较低，故确认的转让收益较大。

    猪料结构变&豆粕成本升，饲料毛利率承压。猪价虽有反弹仍低迷&公司开始重视中大猪料抢量均导致高吨价&毛利的前端料增速略放缓、中大猪料上量，估计3Q18 猪料收入个位数增长。此外，较低成本原料已基本使用完，而3Q18 豆粕价格提升速度较快，对毛利率造成较大压力。10 月12 日，豆粕价格3.65 元/kg，同比增18.5%，展望4Q18，毛利率压力或仍大，根据草根调研，目前部分饲料企业在局部区域已通过提价转嫁成本上升压力，不排除公司对部分产品进行提价。

    3Q18 猪价好转养猪减亏，生产管理销售共减费用。3Q18 猪价反弹，公司养猪业务或有减亏，预计全年猪价下跌致养猪全年亏损约2-3 亿。新聘总裁着力在生产、管理、销售环节降本增效，部分政策已落地，对利润端压力有所缓解，测算剔除股权费用&投资收益影响，估计3Q18 归母净利约1-1.5 亿元，实现盈利，同比约降65%-52%。维持18-19 EPS 0.09、0.17 元，同比-68%、+75%，对应18-19 PE 35X、20X。

    风险提示：1、饲料原料供应及价格风险。若公司饲料产品主要原料价格大幅上涨，且公司不能有效地将成本传导给下游客户，将可能对公司未来经营业绩产生不利影响；2、重大疫情、行情及自然灾害传导给公司的风险。养殖业中出现的禽流感、蓝耳病等禽畜疫情，以及低迷的猪价行情，对饲料行业的生产销售影响较大。若公司生产基地区域发生严重的疫情，将会对公司的饲料产量及生产经营活动产生影响。若全国持续出现低迷的猪价行情，将可能降低养殖的积极性，减少生猪的存栏规模，影响饲料产品的销量。3、养猪业务规模扩大的风险。公司推进养猪创业，合伙创业员工参股或控股，未来公司合伙养猪项目的投入将增加，由于养猪业务受猪价行情、动物疫病、管理水平、投资成本等多重因素的综合影响，未来公司养猪业务能否取得预期效益，仍存在一定的不确定性，如果遇极端行情、大规模疫病爆发或成本控制达不到预期目标等，则可能存在盈利水平不及预期，甚至出现亏损的风险。