安正时尚(603839)公告点评：收购礼尚信息70%股权 以婴童用品代运营切入母婴市场

按18 年业绩承诺，以9.4x 市盈率收购电商代运营“礼尚信息”70%股权。

    公司公告通过子公司以3.6 亿元收购礼尚信息70%股权，业绩承诺18-20 年净利润分别不低于5500、6600、7700 万元，18、19 年增速为20%、17%，对应18、19 年市盈率9.4x、7.8x；并协商2020 年底后或提供标的公司5%股权用于员工激励；同时，公告公司以基准利率上浮30%以内利率借以标的不超过5000 万元，19/06/30 到期。礼尚信息2017 年收入4.6 亿元，净利润3067 万元，净利率6.7%，18H1 实现净利润3595 万元，我们推测全年有望实现承诺目标。

    若顺利完成并表，预计2018 年增厚业绩约3%。收购完成后上市公司两个子公司上海摩萨克和安正童装分别持有标的60%、10%股权，剩余30%由原创始人持有；通过子公司股权，上市公司合计持有约67%股权，若10 月底前完成并表，我们依照业绩承诺及18H1 已发生的净利润推测，预计并表业绩约1000 万元，增厚当年业绩约3%。

    “礼尚信息”立足代运营，覆盖母婴周边丰富品类。礼尚信息是从事电子商务代运营业务的服务商，以专业的电商服务帮助海外及国内母婴周边、儿童玩具、食品保健品、户外运动等行业知名品牌在国内电商平台实现高速增长。代理品牌包括玩具类的孩之宝、费雪等；食品类的安佳、a2、雅培等；服装类的北极狐、李宁等，覆盖婴幼儿消费中主要的产品品类需求。

    多项业务能力协同，补足上市公司能力短板。礼尚具备代运营经验、儿童业务管理、数字化营销、引进海外品牌的能力，补足安正在这些领域的缺失。安正2018 年开始发力电商业务，18H1 电商收入增速为44%，借助玖姿的品牌力在初试电商期间即实现快速增长；礼尚具备丰富的电商经验，在管理经验上可实现共享。上市公司9 月通过对安正童装的股权整合议案，开拓童装业务，而礼尚已有的儿童产品品类和业务沉淀可实现协同。

    盈利预测与估值。主品牌稳增长，新品牌逐渐成熟。由于1）产品年轻化；2）渠道优化；3）宣传度增大，上半年主品牌收入4.94 亿元（27%+），剔除电商后，线下玖姿同比增长17%。下半年在开店继续推进的情况下，预计仍能保持稳健增长。同时，斐娜晨持续保持高增，高端线尹默、安正平稳增长，摩萨克开店推进或尽快结束调整。 2018、19 年盈利预测3.33、4.64 亿元，对应13X、9X 市盈率，给予公司2018 年18-20X PE，对应18 年PEG0.65-0.72，对应合理价值区间14.83-16.48 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济波动，终端零售疲弱，行业竞争加剧。