安正时尚(603839)点评：收购电商运营平台 布局母婴标品业态

事件

    公司近日公告，将通过其全资子公司上海摩萨克和控股子公司安正儿童，以现金方式收购上海礼尚信息科技有限公司70%股权，交易金额为3.61 亿元，并在股权交割以后，拟为其提供5000 万元流动资金借款，以帮助其自身业务的发展。

    收购标的：礼尚信息（注册商标为“尚展电商”）是集电商运营与整合营销服务于一体的品牌电商服务商，涉足的电商代运营的领域包括母婴周边、儿童玩具、食品保健品、户外运动等行业，核心合作的知名品牌包括孩之宝、安佳、a2、费雪、北极狐 、李宁、森宝等数。该公司2017 年全年/2018 年1-6 月的财务状况分别为，总资产2.91 亿/2.77 亿，净资产0.86 亿/1.04 亿，营业收入4.59 亿/3.00 亿，净利润0.31 亿/0.36 亿。

    持股比例：本次交易前礼尚信息的股东为公司创始人林平和爱派克斯国际物流（中国）有限公司，双方持股比例分别为76.76%和23.24%；本次交易礼尚信息股东为林平、上海摩萨克、安正儿童，持股比例分别为30%、60%、10%，上市公司直接或间接持有礼尚信息的67%股权。在2020 年12 月31 日以后，双方将会提供总额为标的公司5.00%股权转让给员工或员工持股平台用于员工股权激励，具体方案由双方另行协商确定。

    未来目标业绩：标的公司承诺完成的业绩指标为2018-2020 年度的净利润分别不低于5500 万元/6600 万元/7700 万元，根据2017 年公司0.31 亿元的净利润测算，未来3 年的利润复合增速达到35.43%，本次股权收购价格价格对应公司估值为18PE9,38 倍，19PE7.81 倍，20PE6.70 倍。若完成业绩承诺，则在2018-2020 年度为上市公司贡献净利润分别达到614 万元、4422 万元、5159 万元。

    安正时尚上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润分别为7.52 亿元、1.62 亿元、1.26 亿元，同比增长分别为20.33%、25.56%、1.29%。旗下品牌玖姿、尹默、安正男装、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻实现收入分别为4.94 亿元、1.15亿元、4405.34 万元、1367.16 万元、6322.83 万元、1550.60 万元，同比增长27.11%、10.75%、8.50%、-32.09%、57.33%、-45.52%。

    Q2 以来由于宏观零售增速放缓，Q3 未见明显反弹，预计公司Q3 收入增速在15%-20%，其中主品牌玖姿保持20%左右的稳定增长，尹默、安正男装增速在10%左右，斐娜晨凭借独特的风格、在进行供应链优化之后继续保持30%以上增速。由于为了品牌长期发展，Q2 在费用方面短期有较高投入，进入下半年后，此部分市场宣传方面的销售费用的投入将会持续为品牌建设发力，预计下半年扣非净利润的增速将会提升。

    本次收购，将会帮助上市公司提升电商运营及数字化营销管理能力，公司将从以个性化服装产品的运营模式继续拓展到标准化产品的运营，深入儿童、母婴行业，在未来逐步打造包含婴童、化妆品生活业态的中高端时尚集团的布局。我们维持原盈利预测，暂时不考虑新收购公司的并表，预计公司18-20 年净利润增速分别为32.49%、30.20%、26.91%，对应EPS 分别0.89/1.16/1.48 元，当前价格对应PE 分别为13 倍、10 倍、8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业景气度不及预期、多品牌运作不及预期、存货余额较大风险