继峰股份(603997)点评：深耕主业二十载 整合夯实全球布局

公司近况

    公司发布公告，拟采用现金和发行股份方式，向继涵投资等6 个对象收购继烨投资100%股权，其中继烨投资持有德国格拉默84.23%股权。此次交易总对价31.25 亿人民币；其中7000 万采用现金交易；剩余采用发行股份支付，发行价格为10.19 元/股。

    评论

    大股东获得格拉默控制权，公司即将成为全球最大座椅零部件公司。9 月6 日，大股东已完成对格拉默84.23%股权的交割，若后续注入顺利完成，继峰将成为全球商用车座椅总成及乘用车座椅零部件龙头供应商，借此完善了欧、美两地布局。同时在现有乘用车座椅头枕和扶手业务的基础上，拓宽了商用车座椅总车及乘用车中控业务两大赛道。

    深耕主业二十载，志在完成整合大业。公司此次跨国收购行为具有多个成功基因：1）同业收购，工艺相同。整合掌舵人王总是公司创始人，深耕座椅头枕和扶手细分行业二十载，对产品工艺和成本管理拥有深厚的见解，志在完成整合大业；2）已获得被收购标的绝对控制权。由于此次对格拉默股权占比超过75%，公司在监事会获得多数席位，可对董事会达成控制，从而决策格拉默经营。3）收购对象为上市企业，较为规范透明。4）整合着力点在中国区市场，且拥有潜在意向客户。格拉默全球领先的商用车高端座椅总成和乘用车中控业务在国内市占率极低，且这两块业务目前主要由外资独立供应商控制，整车厂拥有实际合作意向。

    收购对价合理，标的盈利改善空间较大。此次格拉默84.23%收购总对价为52 亿人民币，对应标的2018 年备考净利润12.9x，价格合理，且此次资产注入将采用成本价进行。目前，格拉默净利率仅为2.8%，而欧美座椅零部件企业的平均净利率达5.5-6%。如果整合顺利，格拉默盈利提升空间较大。

    估值建议

    维持2018/19 年净利润为3.17 亿和3.69 亿（暂未并表格拉默）；公司当前股价对应2018/19 年21.9/18.8x P/E；考虑格拉默注入和股权稀释，公司当前股价仅对应13.8x 2018 年备考P/E。我们维持推荐评级和14 元的目标价，对应2018/19 年28.3x 和24.2x P/E。（18.2x 2018 备考P/E），距离现价有28.8%的上升空间。建议投资者关注复牌后低价买入机会。

    风险

    开盘后补跌；整合效果弱于预期。