商用飞机系列之三:航空发动机-工业之花 终将绽放

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王宇飞/陈珺诚 日期:2018-10-11

投资建议

    航空发动机被誉为制造业领域“皇冠上的明珠”,而商用航空发动机正是中国大飞机产业亟需突破的瓶颈。航空发动机及燃气轮机重大专项已全面启动实施,我国航发产业发展正在加速。本篇中,我们从技术、市场、他山之石等角度探讨我国航发产业投资机会。

    理由

    高涵道比涡扇发动机是商用飞机动力的主流之选,GTF、开式转子、TeDP 是技术发展方向。当前在运营的喷气式商用飞机均为亚音速飞行,高涵道比涡扇发动机因具有更高的推进效率而成为主流之选,目前最新型号(如LEAP-X、PW1000G、GE9X、Trent XWB)的涵道比已超过10。向前看,为进一步提高燃油消耗率、降低各种排放,齿轮传动式涡扇(GTF)技术、开式转子技术、分布式混合电推(TeDP)技术正在快速发展。

    美欧巨头垄断万亿级全球商用航发市场,中国正在发起挑战。基于波音公司的飞机交付预测,我们预计全球未来20 年商用航发市场约为2.5 万亿美元。从增量来看,CFM、RR、P&W、GE 市占率最高,分别为51%、11%、11%、8%。从存量来看,CFM 在窄体机领域市占率达70%,GE、RR 在宽体机领域市占率合计接近80%,PW 在窄体机与宽体机领域均有较强竞争力。中国航发商发正在抓紧研发,CJ-1000A 预计在2022-2025 年完成适航取证。

    看好我国商用航发市场发展前景。二战时期,英国和德国在喷气推进技术领域走在前列;数十年后,美国与法国后来居上、实现赶超。美国GE 与PW 均从仿制起步,在竞争中将美国航发技术推向最前沿;法国Snecma 在对外合作中获益良多,法国政府强力呵护国产机发展壮大。我国发展历程与二战后的美国与法国颇为相似,我国商用航发产业未来发展值得期待。我们估算,未来20 年我国商用航空发动机市场容量约4,600 亿美元。

    盈利预测与估值

    维持公司盈利预测不变。我们看好国产商用航发产业中长期前景,推荐航发动力,关注航发控制、航发科技、钢研高纳等。

    风险

    CJ1000 系列发动机研制、适航、交付进度的不确定性。