古井贡酒(000596/200596)观点聚焦：大众价位新龙头：看好年份原浆在100~300元价位的全国化扩张

投资建议

    看好公司新一轮全国化扩张，年份原浆在100~300 元价位具备突出的品牌品质、规模和渠道运营能力等综合优势，显著优于主要竞争对手区域企业，将充分受益中国大众中高端白酒的持续性扩容和集中度提升，公司正在成长为大众价位新龙头，年份原浆当前50~60 亿元的收入规模才刚刚起步。

    理由

    100~300 元价位白酒2026 年销量我们预计达到290~300 万吨，10年增长约200 万吨，目前欠缺全国化和泛区域化的主导品牌，集中度低。100~300 元高性价比白酒满足大众主流日常社交、宴请需求，消费频次高，销量持续扩容，且增长更多来自占中国78%人口的一二线城镇以外地区。当前供给主要来自本地企业，缺乏全国性主导品牌，这一价位的第一品牌销量占比仅2.7%。

    年份原浆在100~300 元价位的品牌、品质和渠道能力构建了省外扩张的综合竞争力，比较优势突出。古井贡酒为老八大名酒之一，年份原浆作为其主导品牌，具备名酒基因和知名度，通过次高端、大众中高端细分定位，形成了以高带低的单一品牌梯度优势。高品质淡雅浓香具备产品力支撑。古井长于营销，优秀的渠道管理优势能够输出，并且具备持续投入能力。年份原浆在这一价位的主要竞争对手为区域企业，大部分是中小企业，公司竞争优势明显，并且较好地规避了在省外市场与400 元以上的高端和次高端全国性品牌的直接竞争。

    7 月24 日，公司营销大会明确古井贡酒的品牌复兴将坚持“年份原浆战略”，加速全国化布局和次高端产品布局，自2018 年起加速在全国空白市场的招商布局，匹配有竞争力的薪酬激励和灵活的运作模式，部分省份例如广东、上海已经形成较好的增长趋势。

    持续引领安徽省内白酒消费全面向100 元以上升级，产品结构快速提升，未来3 年盈利增速保持在30%以上。省内大本营市场的领先规模将不断强化年份原浆的品牌价值，而丰厚的利润回报支撑公司的持续性全国营销宣传和渠道扩张。

    盈利预测与估值

    维持原有预测和十二个月目标价127.6 元，对应18/19 年38/29xPE，目标价有65%上涨空间，现价对应18/19 年23/17xPE，维持推荐。

    风险

    如果宏观经济增速明显放缓，扩张放量恐不达预期。