新天然气(603393)简评：马必区块批复落地 煤层气产销有望放量

事件

    马必区块一期项目批复落地

    近日，发改委发布《关于山西沁水盆地马必区块南区煤层气对外合作项目总体开发方案的批复》，文件表示同意马必区块一期项目开发方案，由中石油和亚美大陆煤层气共同建设。项目建设规模10 亿方/年，建设期为4 年

    简评

    亚美能源收购工作已经完成，马必区块开发进程有望加快

    此前，公司以现金方式收购亚美能源50.5%的股权，交易对价24.8亿元，并且对应股权已于8 月30 日完成过户，亚美能源正式成为公司的控股子公司。亚美能源作为山西省境内主营煤层气勘探开发的公司，其在沁水盆地拥有潘庄、马必两大优质煤层气区块，其中潘庄区块设计年产能为5 亿立方米，2017 年实现总产量5.7亿方，净销量3.9 亿方。马必区块一期项目设计总产能10 亿立方米，亚美能源全资子公司亚美大陆煤层气权益占比为70%，预计4 年之后可以达产。2017 年，马必区块仅实现产量5830 万方，我们预计随着项目开发进程的加快，公司的煤层气销量也将迎来快速增长。

    借鉴潘庄成功经验，马必单位成本将大幅下降

    马必区块由于目前仍处于先导性生产的阶段，因此其目前还未实现盈利，2017 年收入为2871 万元，经营开支8476 万元。我们认为，马必区块未来将借鉴潘庄区块的成功经验，盈利能力将随着规模化生产的实现而大幅改善。如果假设马必区块2019 年初开始进入规模化生产，那么我们预计2020 年马必区块将开始盈利，2021 年其平均成本有望降至0.5-0.6 元/方，与潘庄区块基本持平。

    天然气消费大幅提升，煤层气行业迎来快速发展

    在当前我国能源结构转型升级的背景下，天然气占一次能源的比重不断提高，消费量增速自17 年开始也始终维持在较高水平。而国产常规气由于发展较为缓慢，因此煤层气等非常规气将成为我国天然气的保供主力。根据《煤层气开发利用“十三五”规划》，2020 年我国煤层气产量有望达到100 亿方，18-20 年年均复合增速为12.6%。另外，根据发改委9 月出台的《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》，我国中央政府对煤层气的补贴将持续至“十四五”末，可以看出煤层气目前是我国大力发展的能源之一，同时行业盈利持续性也得到一定保证。

    维持新天然气“增持”评级

    新天然气是新疆地区的城市燃气行业龙头，主营天然气的输配与销售、入户安装业务，此前成功收购亚美能源50.5%的股权后又成功进军煤层气勘探开发领域。我们认为本次发改委下发马必区块开发方案批复后，其开发进度将明显加快，亚美能源煤层气销量有望迎来爆发式增长。同时，由于潘庄区块目前已经比较成熟，且盈利能力较好，因此马必区块在借鉴潘庄区块成功经验的情况下，其单位成本未来也将大幅下降。

    我们预计，2018-2020 年公司将分别实现营业收入13.44 亿元、19.81 亿元、23.11 亿元，归母净利润分别为2.74 亿元、4.38 亿元、4.96 亿元，对应EPS 分别为1.71 元、2.74 元、3.10 元，维持公司“增持”评级。