新安股份(600596)简评：前三季度业绩暴增4倍 有机硅止跌回升

事件

    公司于2018 年9 月26 日晚发布2018 年前三季度业绩预增公告，预计2018 前三季度实现归母净利11.5-11.7 亿元，同比增长396%-405%；实现扣非后归母净利11.43-11.63 万元，同比增长701%-715%。Q3 季度单季实现归母净利4.4-4.6 亿，基本与Q2 季度单季持平。

    简评

    有机硅+草甘膦量价齐升，业绩暴增4 倍

    根据前三季度业绩预告计算，2018Q3 单季归母净利4.39-4.59 亿元，与二季度单季的4.52 亿元基本相同，前三季度业绩同比2017 年暴增约4 倍。业绩同比大增原因主要为主导产品有机硅、草甘膦量价齐升所致：一方面，2017 年Q4 季度公司搬迁技改基本完毕，产能达到满负荷生产状态，因此前三季度有机硅权益产能14.5 万吨基本可以达到满负荷状态；另一方面因行业景气度持续，两大产品销售价格均上涨：据卓创资讯统计，有机硅中间体2018 前三季度均价32670 元/吨，同比2017 年同期的21015 元/吨增长55%，其中2018Q3 单季均价34152 元/吨，同比增长63%，环比上涨0.5%；草甘膦2018 前三季度均价为26694 万/吨，同比上涨17%，其中2018Q3 单季均价27984 元/吨，同比增长21%，环比上涨7%。

    有机硅2018-2019H1 无新增产能，价格将在3 万元/吨进行博弈

    纵观2018-2019H1 年，我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12 家，CR5 市占率提高到55%，而2018-2019H1行业无新增产能；需求端，内需有韧性，中美贸易战落地虽然有机硅在加税清单中，但出口美国有机硅中间体占国内产量占比仅有1.3%；同时汽车、日化及高新科技材料方面对有机硅产品的需求与日俱增，我们认为有机硅。

    近期而言，8 月份开始受到装置检修重启、需求淡季影响，价格回落至3 万元/吨，近期随着下游消费旺季的逐步展开，价格止跌回升，展望后市我们认为旺季推迟叠加中美贸易战落地，10 月份有望重新迎来上涨，展望后市，在需求相对韧性、供给无新增产能下，价格将围绕3 万元/吨进行供需博弈。

    草甘膦价格淡旺季虽有波动，但行业整合盈利中枢提高草甘膦价格在2016 年下半年景气开涨之后，虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动，但是2016（1.66 万/吨）、2017（2.14 万/吨）、2018 年（至今均价2.67 万/吨）价格中枢在稳步提高，主要是：一方面，草甘膦经过行业整合，生产企业仅剩10 家；另一方面，农药行业整体迎来长周期景气复苏。

    纵观2018 年，一季度草甘膦市场进度淡季，价格回调至2.4 万/吨左右；5 月份开始在环保趋严、上游原料产品甘氨酸、甲醇等市场价格上调之际，成本的上涨推动草甘膦市场上行，近期稳定在2.7-2.8 万/吨，随着四季度旺季的逐步临近，价格有望稳中上调，而且公司具备草甘膦原药和制剂，一体化优势进一步提高盈利中枢。

    预计2018-2019 年EPS 分别为2.11、2.32，对应PE 仅为7.0X、6.36X，经历前期下跌公司估值已经极为便宜，维持买入评级。