建筑装饰行业点评：降准释放流动性 园林及装饰公司融资有望改善

事件：

    中国人民银行于10 月7 日决定，从2018 年10 月15 日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1 个百分点。

    点评：

    此次降准进一步释放流动性，继续支持小微、民营等企业健康发展：

    此次降准所释放资金除用于偿还10 月15 日到期的约4500 亿元中期借贷便利（MLF）外，还可再释放增量资金约7500 亿元，该部分资金可增加金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源，促进提高经济创新活力和韧性，增强内生经济增长动力，推动实体经济健康发展。为进一步支持实体经济发展，优化商业银行和金融市场的流动性结构，降低融资成本，引导金融机构继续加大对小微企业、民营企业及创新型企业支持力度。

    保障流动性合理充裕，高资产负债率的园林公司融资压力有望得到缓解：

    由于垫资施工、积极参与PPP 项目等原因，园林公司资产负债率在建筑子行业中处于偏高的水平，以2018 年中报为例，东方园林、铁汉生态、岭南股份的资产负债率分别为70.21%、70.54%、69.92%，且上市园林公司多为民营企业，较高的资产负债率使得民营园林公司在本轮去杠杆过程中面临较大的融资压力。自今年7 月下旬以来，央行接连采取措施保持流动性合理充裕，加强金融对小微及民营企业的支持力度，此次降准是上述措施的延续。

    我们预计，通过此次降准，金融机构支持小微企业、民营企业和创新型企业的资金来源得以增加，园林公司此前的融资难、融资贵等问题或将得到缓解，板块估值也有望得到修复。

    融资环境向好，装饰行业现金流状况有望改善：

    装饰行业公司资产负债率相比园林公司较低，但依然存在较大现金流压力，以板块龙头公司金螳螂为例，2018 年上半年，公司实现经营性现金流、投资性现金流、筹资性现金流净额分别为-6.41 亿元， 8.73 亿元， -10.19 亿元，总现金流净流出7.87 亿元，亦存在较大的融资压力。此次降准所释放的7500 亿元增量资金，也将对以民营企业为主的装饰板块上市公司融资压力带来缓解，保障行业平稳健康发展。同时，自今年7 月底以来，中央接连释放依靠基建投资对冲经济下行压力的信号，把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，成为经济稳增长重要发力点，而装饰行业作为基建后周期，未来也将受益基建补短板带来的市场空间扩容，行业或将步入景气上行，相关上市公司经营业绩将迎来较高成长。

    推荐标的：

    我们推荐受益此次降准带来的流动性改善，后续融资压力有望缓解的园林公司美晨生态、岭南股份、文科园林及杭州园林，关注棕榈股份，以及融资环境有望改善、位于基建后周期受益基建补短板的装饰公司金螳螂、奇信股份、广田集团。

    风险提示：固定资产投资继续下行，政策不及预期。