新型烟草行业研究报告：技术市场兼备 静候政策春风

目前受各国控烟政策影响，卷烟消费处于稳中有降趋势，新型烟草抓住“减害” 机遇，已在部分地区呈现强势增长态势。我国部分龙头企业不断投入研发提升产品品质，静待政策春风。

    新型烟草抓住“减害机遇”。新型烟草包括蒸汽型雾化烟、加热不燃烧烟草制品和其它口嚼类产品。近年来以IQOS 为代表的加热烟草制品因其口感接近真烟，却因不需要燃烧而降低了焦油等有害物质的释放而在日韩、欧洲等一些国家和地区开始流行。目前加热烟草制品被全球四十多个国家和地区批准销售，普及率提升较快，尤其是在日本和韩国受到了较广泛的认可。

    从增量空间看，新型烟草前景广阔。2012-2017 年全球烟草消费稳中有降，其中卷烟市场规模从7157 亿美元小幅下降至7019 亿美元；而蒸汽电子烟及加热不燃烧烟草制品从22.3 亿美元迅速增长至177.5 亿美元，复合增长达到51.4%。中国烟草2017 年与2015 年基本持平；2012-2017 年蒸汽电子烟及加热不燃烧烟草制品从8.53 亿元增长至39.99 亿元，复合增长为36.2%。我们认为新型烟草未来随着政策的规范，未来发展前景广阔。

    各国监管松紧不一，烟弹税率提高是大势所趋。我们认为监管政策的核心：一是销售监管政策，关键在于是否允许上市以及上市前的流程；二是税收政策，即烟弹和烟杆的计税基础和税率。我国目前制约的障碍主要是：一、加热烟草制品减害效果仍需证明；二、监管政策尚在完善，各行为体的关系有待理顺；三、国内技术应用成熟性仍在检验，技术成熟后放开更能保护本土企业的市场。但我们从长远来看，中国放开加热不燃烧烟草制品是大趋所驱。

    国内烟标龙头积极布局，静待政策春风。目前中国发展加热烟草制品已经形成了技术储备和一定的用户基础，未来有望依托中烟体系发展加热烟草制品大市场。国内A 股上市企业中，一些烟标包装印刷行业细分领域内的上市公司，如劲嘉股份、顺灏股份、集友股份和东风股份等，已积极布局新型烟草产品，不断提升产品质量，静待政策东风。

    风险因素：监管政策导向变化、市场竞争加剧风险。