包装印刷行业深度研究报告：电子烟：烟草制品新贵 静待政策东风

电子烟是新兴产业，近年来发展迅速。1）根据工作原理可将电子烟分为烟油式电子烟和加热不燃烧式电子烟两种。烟油式电子烟是将含有尼古丁的烟油雾化供消费者吸食，获得吸烟所需的尼古丁摄入，而加热不燃烧式电子烟则是将传统卷烟再度深加工，利用外部热源加热烟草而非直接点燃烟草。2）2017 年全球烟油式电子烟消费者约3500 万，并未出现大幅增长，销量、销售额增速也在逐步放缓。2017 年烟油式电子烟销售额估算约120 亿美元，同比增长20%。3）2017年加热不燃烧式电子烟销售额增长强劲，达到近50亿美元，预计至2021年将超过150 亿美元，接近烟油式电子烟销售额，约占新型烟草制品总销售额的45%。

    烟油式电子烟技术发展较为成熟，国内企业具备自主生产能力。1）烟油式电子烟由电池、集成控制电路、雾化器与烟油组成。2）烟油式电子烟不经过燃烧，焦油、一氧化碳、亚硝酸等有毒物质大幅降低，不易产生二手烟污染，而且具有电子消费品新颖、时尚的特点。3）烟油式电子烟产品生产中涉及的技术主要为雾化器技术、烟油技术、微电子技术和成品组装工艺技术，除烟油技术外，国内企业均已掌握。4）国内企业代工为主，少数企业拥有具有影响力的自主品牌。艾维普思SMOK大烟品类为全球排名第一，麦克韦尔新自主品牌Vaporesso也取得良好的市场反馈。

    加热不燃烧式电子烟仍有技术进步空间，国内各中烟公司研发不断发力。1）加热不燃烧式电子烟主要由电池、控制电路、加热装置以及保护外壳组成，使用时需要另购买配套烟弹。2） 由于加热温度控制在350 度以下，远低于有害物质释放所需要的600 度，所以毒性大幅降低。就释放物而言，其释放量仅为传统烟草制品的5%，细胞毒性则仅有传统卷烟的14%。3）核心技术主要体现在加热装置、烟草配方与材料、控制系统、产品整体结构设计等方面。未来，尤其在提升加热效率、延长电池续航时间以及口味更接近普通烟只等方面仍有较大技术进步空间。4） 加热不燃烧电子烟口感更像卷烟且健康的优势吸引各中烟公司对在该类新型烟草制品研发上不断发力。目前，四川中烟加热不燃烧产品“功夫-宽窄”系列2017 年底已在韩国上市；云南中烟的加热不燃烧产品MC 系列正在积极开拓海外市场；广东中烟的加热不燃烧产品MU+、ING 于2018 年8 月在老挝首发。

    国内电子烟市场尚未成熟，发展潜力巨大。1）国内烟民基数大、电子烟渗透率低。2016 年，我国烟民数量约有3.16 亿，占全球烟民数量约1/3 。而我国电子烟消费者仅有约150-200 万，占吸烟总人口的0.6%左右，和美国、英国、法国等国家相比，市场渗透率很低。2）国内监管政策是行业发展关键。电子烟作为新兴产业，监管政策在电子烟发展过程中起到极为关键的作用。目前国内关于电子烟的监管政策还很匮乏，大多数电子烟还处于无产品标准、无质量监管与无安全评价的“三无”状态。

    IQOS、JUUL 兴起，口感和方便性是未来电子烟发展趋势。1）IQOS 由菲莫国际于2014 年在日本试点推出，由于其逼真的口感和较低的危害，迅速被广大消费者追捧，到2016 年仅两年时间，IQOS 在电子烟市场中占比已达22.8%。2）JUUL 过去一年在电子烟市场占据主导地位，截至6 月16 日的52 周内，JUUL 销售额飙升783％，达到9.43 亿美元。3）近两年来，由于IQOS 和JUUL吸食口感逼近真烟而受到市场追捧，未来厂商在口感方面的技术将成为最主要的竞争力。充电频率和便携性等吸食方便性因素也是目前消费者比较注重的方面。

    风险提示：电子烟技术升级、消费者教育不及预期，烟草行业政策推进速度不及预期