国电电力(600795)再次覆盖：重组提升议价能力 资产注入未来可期

投资亮点

    再次覆盖国电电力公司（600795）给予推荐评级，目标价3.05 元，对应2018/19 年17.7/15.7 倍市盈率。理由如下：

    集团协同保证点火价差优势、同时增强电价区域议价。神华、国电合并带来的内部协同，令公司在长协量及兑现率上具备优势，在计划煤的趋势下更有利于抑制燃料成本。公司上半年标煤单价提升8%，虽然增幅高于同行，但仍保持行业最低水平。公司上半年点火价差也位于行业前列。重组将整合两家在多个省份的火电资产，增强区域竞争力。市场份额将由7%提升至14%，在市场交易中具备议价能力。

    清洁能源占比行业最高，水电+风电提供业绩有力支撑。截至今年6 月底，公司控股装机中，清洁能源占比为行业最高的37%。上半年在火电盈利同比下滑的情况下，水电/风电利润总额分别提升36%/56%，合计占比近85%。未来公司将继续水电装机投产及陆上集中/海上风电开发，大渡河较为稳定的来水和风电消纳改善将成为火电外另一盈利增长点。

    国家能源集团唯一的传统能源整合平台，未来仍有资产注入可能。根据重组方案，国电持有合资公司57.47%股权。合并协议已通过反垄断调查，若顺利交割，公司控股装机将超过80GW。此外，集团指定公司为传统能源整合平台，负责火电和水电的新增计划，未来5 年内将优先择机注入集团发电资产。目前集团层面仍有近80GW 火电装机未投入上市公司。

    我们与市场的最大不同？对下半年用电量和煤价乐观。三产、居民对用电形成支撑，且煤价不会出现去年大幅上扬，全年或同比下降。

    潜在催化剂：煤炭价格下行；重组节奏快于预期。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018/19 年EPS 分别为0.17 元、0.19 元，CAGR 为31%。当前股价对应2018/19 年14.7/13.1 倍市盈率。看好公司燃料成本控制能力、清洁能源业绩增长以及未来可期的资产注入，再次覆盖给予推荐评级，基于DCF 给予目标价3.05 元（对应2018/19 年17.7/15.7 倍市盈率），20%上行空间。

    风险

    电力需求低于预期；动力煤价格高位运行；利率上行。