中油工程(600339)点评：中石油工程建设平台 实力雄厚 受益油气行业持续复苏

事件：近期国际油价 Brent持续上涨，站上80 美元/桶新台阶。OPEC+未能达成进一步增产协议，美国总统特朗普在出席联合国大会前表示，11 月5 日对伊朗的第二轮制裁将正式生效，随后将会有更多制裁。

    主要观点：

    1.油气及石化工程领域龙头，实力雄厚，历史辉煌

    公司为中石油工程建设平台，是中国最大的石油工程综合服务提供商之一，提供“一站式”全产业链服务，覆盖行业包括油气田地面工程、储运工程、炼化工程、环境工程、项目管理等。公司资质齐全，技术领先，实力雄厚，工程经验丰富，2018 年ENR 国际承包商250 强排名33（在上榜中国企业中排名第8）、全球承包商250 强排名42（在上榜中国企业中排名第17）。

    2017 年，公司实现营业收入553.64 亿元，同比+9.29%；净利润6.73亿元，归母净利润为6.70 亿，同比-47.96%；实现净利润低于年初预计的13.26 亿元，主要由于汇兑净损失5 亿元，而2016 年为汇兑净收益3.68 亿元。2018 年H1，公司新签合同额250.9 亿元，实现营收213.92亿元，同比+12.47%；归母净利润1.19 亿元，同比-79.35%，业绩来源主要为工程建设公司、寰球公司。其中二季度实现归母净利润1.48亿元，同比-58.44%，环比扭亏（一季度亏损2934 万元）。我们分析公司当前业绩不及预期主要由于（1）行业低迷，2015、2016、2017年中国石油和化学工业固定资产投资完成额分别达2.23 万亿元、2.15亿元、2.06 亿元，同比下降4.29%、3.59%、4.19%，占全国工业投资总额的10.2%、9.4%、8.8%，持续下滑。造成工程市场量价齐跌。（2）子公司管道局、工程建设公司业绩下滑明显。（3）所得税维持高位。（4）公司2016 年通过资产置换上市，需要一段磨合期。而在2014年，公司各子公司净利润总计达32.8 亿元。

    2.国际油价上涨，行业底部复苏，公司受益改善

    2014-2016 年全球石油分别供过于求80 万桶/天、170 万桶/天、70万桶/天，造成大量库存累积，而2017 年供小于求30 万桶/天，供需面持续改善，叠加地缘政治及突发事件催化，国际油价持续上涨。2017年Brent 均价54.74 美元/桶，同比+21.4%；WTI 均价50.89 美元/桶，同比+17.2%，呈“V”型走势。2018 年H1，Brent 均价71.16 美元/桶，同比+35.1%；WTI 均价65.46 美元/桶，同比+31.1%，震荡上扬。2018年7 月份至9 月20 日，Brent 均价75.25 美元/桶，WTI 均价69.23美元/桶，持续上涨。我们认为“降煤稳油提气”依然是“十三五”乃至“十四五”我国能源结构发展趋势，油气依然占据重要地位，叠加国家能源安全战略，预计三桶油将加大资本开支。2018 年H1，中国石油资本开支746.18 亿元（2018E 2258/+4.4%），同比+19.7%，其中勘探与生产583.61 亿元，同比+28.8%。在化工景气周期下，行业产能扩张需求抬头，我们统计2018 年H1 化工行业上市公司在建工程同比+15.77%。公司全面实施“12345”工程，打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商，有望受益。

    3.盈利预测及评级

    我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为8.47 亿元、11.31 亿元、12.65 亿元，对应EPS 0.15 元、0.20 元、0.23 元，PE 36.9X、27.6X、24.7X。考虑公司为中石油工程建设平台，实力雄厚，打造国际一流“一站式”全产业链工程服务商，受益油气行业持续复苏，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：油价大幅波动、汇率波动、行业复苏传导至业绩需要一定时间