黄山旅游(600054/900942):门票降价落地 继续看好高铁开通带来游客增量

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:顾向君 日期:2018-09-20

门票降价落地,继续看好高铁开通带来游客增量

    结论与建议:

    事件:公司发布公告称黄山风景区旺季门票价格由230 元/人降为190 元/人(淡季价格不调整),降幅达17.4%,新门票价格自2018 年9 月28 日起执行。本次门票价格调整幅度较大,将对公司园林开发业务收入造成一定负面影响,但是,我们认为由于园林开发业务占比较小,门票价格调整对整体业绩影响可控,此外杭黄高铁开通在即,有望成为黄山客流量的强助力,游客增量或将抵消门票降价带来的不良影响。

    门票降价落地,占比较小故影响可控:当前,黄山风景区门票价格为旺季230 元/人,淡季为150 元/人,旺季为3-11 月,淡季为12 月至来年2月,本次价格调整将影响2018 年10-11 月门票收入及2019 年旺季收入(9 个月)。由于仅调整票面价格,管道团购价格并未调整,因此预计实际客单价降幅小于17%。另外,2017 年公司园林开发业务收入(即门票收入,需扣除黄山管委会分成约50%、价格调节基金、遗产保护基金)达2.33 亿,占营业收入13%,结合近几年公司园林开发业务占比呈逐年下降的趋势来看(2013 年占比为18%),门票降价对公司影响可控,不考虑下半年游客量变动,预计2018 整体净利润同比下降1.3%(全年门票收入同比下降3.8%),2019 年整体净利润同比下降5%(门票收入同比下降7%)。

    杭黄高铁开通在即,来年游客量有望反弹:根据新闻资料,杭黄高铁已进入联调联试阶段,有望年底通车,依照历史经验来看,高铁通车将对景区客流增速起到极大促进作用。以2014-2015 年为例,京福高铁和合福高铁分别在当年7 月、6 月通车,使2014、2015 年下半年进山游客里量分别同比增12%、11%。长三角为黄山除安徽本省以外最大客源地,游客量占比约30%,杭黄高铁将大幅缩减长三角主要城市到黄山景区所需时间,杭州、上海和南京至黄山分别为1.5 小时、2.5 小时和2 小时,预计明年长三角周末游客将迅速增长。另一方面,今年上半年由于极端恶劣天气多发,黄山景区客流量受到较大影响,同比下降10%,即148.14 万人次,假设下半年客流量与去年一致,全年客流亦将减少约5%。低基数+高铁开通,迭加相对较低的门票价格刺激,2019 年游客量有望快速反弹,降价对业绩的负面影响有望消弭,假设2018 年游客量下降5%,测算2019年游客若同比增13%左右,园林开发业务收入将与2017 年持平。

    各项业务联动,整体业绩向好:本次价格调整不涉及景区其他业务,门票价格调整后,游客增量有望增厚其他业务收入,从而公司整体业绩向好。以索道业务(2017 年收入占比约28%,毛利率约85%)为例,2017年索道接待游客量约为进山游客数的两倍,当前索道价格旺季为80-100元,淡季为65-80 元,高铁开通带来的游客增量有望使索道业务收入迅速增长。此外,公司推进外延项目,未来“一山一水一村一窟”协同发力,逐渐向休闲型景区转型,利好公司长期发展。

    盈利预测:公司一季度减持800 万股华安证券带来投资收益4500 万,不考虑后续持续减持华安证券(当前仍持股8200 万股,持股成本约0.32 元/股),预计公司2018、2019 年分别实现净利润4.1 亿元和4.7 亿元,EPS分别为0.55 元和0.63 元,当前股价对应PE 分别为19 倍、17 倍,我们看好高铁开通的利好作用,维持买入评级。

    风险提示:极端恶劣天气多发,游客增长不及预期,不可抗力造成景区自然禀赋恶化