锂电设备行业深度研究：电池龙头扩产加速 设备强者恒强

龙头电池厂扩产或将加速，国产设备强者恒强

    动力电池行业处于洗牌期，但从近期订单公告和行业更新信息来看，龙头电池厂有加速扩产的迹象。从扩产进度和增量需求推算，我们预计2018-20年有望新增产能121~161GWh，对应锂电设备需求297~396 亿元。2017年以来设备上市公司订单与收入分化，动力电池行业集中度的提升正向中上游的设备行业传导，我们预计趋势仍将延续。国产设备龙头强者恒强，有望受益新一轮的扩产潮。建议关注先导智能、赢合科技、璞泰来。

    龙头电池厂加速扩产，预计2018-20 年设备需求297~396 亿元

    新能源补贴快速退坡后，部分动力电池厂商难以为继，行业进入洗牌期。ChinaEV 数据显示，2017 年国产动力电池单体配套企业数量同比下降1/3。我们认为，动力电池扩产需求将主要来自国内外龙头电池厂：1）绑定主流车企，需求明确；2）资金实力雄厚，更抗压；3）技术研发领先，扩建快。近期国内动力电池一线品牌保持快速扩张，外资品牌加速入场，动力电池产量分布加速集中。从电池厂扩产进度估算，2018-20 年新增产能总和或不低于117GWh；从下游增量需求推算，2018-20 年新增产能总和或达到121~161GWh，对应锂电设备需求297~396 亿元。

    设备升级带动电池制造降本增效，龙头设备商强者恒强

    锂电设备是动力电池生产工艺核心，呈现高性能化和集成化趋势。设备迭代升级，有望推动电池制造工艺提升和电池成本降低。2017 年，锂电设备国产化率达到70%以上，中国在全球动力电池设备的市场份额达到35%~40%。动力电池行业集中度的提升正向中上游的设备行业传导：1）收入增速分化，拥有龙头客户和产品价值占比高的设备厂商快速成长；2）横向比较，龙头设备商毛利率更高；纵向比较，龙头设备商毛利率受降价影响更小；3）“专精化”和“全覆盖”相互渗透；4）周转率整体下降，需持续关注现金流改善状况。

    建议关注技术实力突出和客户质量优秀的设备龙头

    国产设备龙头与国内电池厂长期合作，技术实力经过长期验证，具有先发优势和产能优势。国外电池厂入华，前期或以进口设备为主，但受限于进口设备产能不足，国产设备商凭借突出的服务能力和不错的产品性能，有望替代进口。我们认为在下一轮扩产潮中，国产锂电设备龙头的份额有望进一步提升。建议关注先导智能（CATL 订单陆续落地，银隆问题现曙光）、赢合科技（大客户战略取得突破，获LG 卷绕机订单）、璞泰来。

    风险提示：动力电池扩产不及预期；设备验收进度滞后导致存货减值损失；应收回款不及时导致坏账；设备毛利率大幅下滑。